>> 興業(yè)證券-新北洋(002376)保持技術優(yōu)勢,小跑前行-130419
| 上傳日期： |
2013/4/19 |
大小： |
378KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張英娟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.56 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.05 億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤1.91 億元，同比分別增長14.8%、25.26%、25.84%。每股收益0.68 元，完全符合我們預期。
公司擬向全體股東每10 股派息2 元（含稅），每10 股轉增10 股。
同時公司公布了2013 年1 季報。2013 年1 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.33 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤3976 萬元，同比分別增長-1.17%和23.58%，每股收益0.1 元。
公司預計2013 年1-6 月凈利潤變化幅度在20%-50%之間。
點評：
受國際市場動蕩影響，收入和凈利潤增速略低于2012 年年度30%的目標：在經(jīng)歷2 年爆發(fā)式增長后，海外業(yè)務中成熟產(chǎn)品的增速有所放緩，同時，部分ODM 新產(chǎn)品市場啟動時間延后，共同導致整體海外業(yè)務實現(xiàn)收入2.14 億元，同比下滑3.63%，占公司整體收入的比重由2011 年的35.84%滑落至30.12%。國內(nèi)業(yè)務實現(xiàn)收入4.98 億元，同比增長24.86%，收入增速較2011 年的17.87%加快，國內(nèi)業(yè)務占收入比重達69.88%，貢獻利潤75.82%。國內(nèi)業(yè)務中值得關注的是，2013 年下半年高鐵信息化投資重新啟動，公司高鐵業(yè)務迎來了恢復性的增長，基本達到了2012 年的收入水平。
分業(yè)務而言，整機及系統(tǒng)集成產(chǎn)品增速最快，占收入的比重達75%：報告期內(nèi)，關鍵基礎零部件業(yè)務實現(xiàn)收入1.37 億元，同比增長11.09%，占收入的比重達18.1%；整機及系統(tǒng)集成產(chǎn)品實現(xiàn)收入5.67 億元，同比增長16.90%，占收入的比重達75%；機械加工、租賃收入均有30%左右的下滑。整機及系統(tǒng)集成產(chǎn)品的增速較快，與公司在交警、電力、醫(yī)療等新興市場的積極開拓取得顯著成效有關。今年，整機及系統(tǒng)集成重點產(chǎn)品包括：銀行票據(jù)處理設備、彩票投注機、道路交通智能繳費機、社會信息查詢機等等。
主營業(yè)務毛利率48.76%，提升1.7 個百分點：報告期內(nèi)，國內(nèi)業(yè)務毛利率53.8%，較上年同期提升近1.5 個百分點；國外業(yè)務毛利率39.80%，較上年同期下降1.9 個百分點；國內(nèi)業(yè)務毛利率提升確保主營業(yè)務毛利率由2011 年的47.10%提升至2012 年的48.76%。硬件產(chǎn)品從長期而言價格會持續(xù)下降，唯有掌握了占主要成本的核心模塊研發(fā)技術，才能延緩毛利率下滑的速度。
我們認為公司可借以通過產(chǎn)品的更新升級、供應鏈的管理、以及從設計上降低成本，維持毛利率在45%以上的水平。
近2 年來持續(xù)控制費用，三項費用率與2011 年基本持平：2012 年是公司持續(xù)投入研發(fā)的一年，實施新產(chǎn)品開發(fā)131 項，同比增長36%，公司共計投入研發(fā)費用8063 萬元，占營業(yè)收入比重達到10.66%，獲得發(fā)明專利31 項。報告期內(nèi)，公司銷售費用6879 萬元、管理費用1.39 億元，分別同比增長11.99%和15.33%，三項費用同比增長15.1%，三項費用率達到26.03%，基本與上年同期的25.97%持平。
募投項目進展順利，識幣器2013 年小批量銷售：報告期內(nèi)，公司募投項目中的“年產(chǎn)50 萬臺專用打印機及相關產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設項目”和“技術研發(fā)中心擴建項目”已經(jīng)完成全部項目建設內(nèi)容；“金融設備研發(fā)、中試生產(chǎn)項目”的投資進度為65%，識幣器產(chǎn)品開發(fā)已經(jīng)通過美聯(lián)儲測試，公司計劃2013年完成全部投資進度，并實現(xiàn)小批量銷售。
2013，開局暫平淡：2013 年一季度，公司營業(yè)收入同比下滑1.17%，增速較去年同期的10.68%有一定的下滑，我們認為1）海外市場的影響尚在延續(xù)；2）今年新產(chǎn)品的市場尚未大規(guī)模啟動。正常來看，公司的一季度收入占全年收入的比重在15%左右，我們判斷隨著高鐵項目重啟、海外市場ODM 客戶拓展的開花結果、多款新產(chǎn)品的市場應用啟動，全年的增長依然值得期待。
盈利預測：作為國內(nèi)唯一一家掌握專用打印機核心技術的企業(yè)，公司目前在國內(nèi)市場的占有率達到11.6%，全球市場約為1%，未來公司的業(yè)績增長主要來自于：1）專用打印機領域國內(nèi)市場國產(chǎn)替代進口；2）“技術+成本”雙核驅動的新型中國制造，叩響海外市場；3）金融設備核心嵌入式模塊中試成功，打破國外廠商壟斷，國產(chǎn)替代進口。公司的業(yè)績將在未來3 年持續(xù)釋放，我們預計公司2013 年和2014 年的每股收益分別為0.88 元和1.11 元，對應的動態(tài)PE 為19 倍和15 倍，維持前期的“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)下滑；原始股東解禁；新產(chǎn)品推出低
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