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    四季度表現(xiàn)搶眼，營收利潤雙雙超市場預(yù)期。2012年公司實(shí)現(xiàn)營收12.12億，營業(yè)利潤1.75億，利潤總額1.88億，歸屬凈利潤1.59億，同比分別增長31%,90%,81%和80%，基本每股收益0.59元。其中，四季度實(shí)現(xiàn)營收3.95億，營業(yè)利潤6500萬，歸屬凈利潤6100萬，同比分別增長60%,179%和180%，環(huán)比分別增長38%,96%和89%，超出市場預(yù)期。2012年分配預(yù)案為：每10股派1元（含稅）。
    在建項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)，銷量勁增35%，業(yè)績增長基礎(chǔ)扎實(shí)。報(bào)告期內(nèi)，公司年產(chǎn)5萬噸聚丙烯技改、年產(chǎn)3萬噸的通用ABS技改和年產(chǎn)2萬噸的PC塑料合金技改等三大募投項(xiàng)目，以及超募的年產(chǎn)5萬噸改性高分子塑料復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目于2012年8-9月部分投產(chǎn)，致使公司總生產(chǎn)能力達(dá)到12萬噸，同比增長71%，2012年銷量達(dá)到7.69萬噸，同比增長35%?？梢姡緲I(yè)績大幅增長的背后是產(chǎn)能和產(chǎn)銷量強(qiáng)勁增長的推動，且產(chǎn)能增速遠(yuǎn)大于銷量增速，基礎(chǔ)扎實(shí)，后勁足。同時(shí)，我們注意到主要項(xiàng)目在三季末投產(chǎn)，這也解釋了公司業(yè)績在四季度加速增長的原因。公司產(chǎn)品95%以上用于汽車行業(yè)，而2012年國內(nèi)汽車產(chǎn)銷增速分別為4.6%和4.3%，公司增速遠(yuǎn)超行業(yè)，顯示出較強(qiáng)競爭力。
    產(chǎn)品價(jià)格下降幅度遠(yuǎn)小于原料降幅，毛利率提升5.2個百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)公司銷售毛利率22.37%，同比上升5.2個百分點(diǎn)，同時(shí)銷售均價(jià)15756.7元/噸，同比下降3.2%，考慮到報(bào)告期公司新增銷售多為改性聚烯烴類，價(jià)格偏低，拉低了平均價(jià)格，因此我們認(rèn)為報(bào)告期公司產(chǎn)品售價(jià)基本保持穩(wěn)定，毛利率的提升主要為原料價(jià)格大幅下跌所貢獻(xiàn)。2012年受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程曲折、煉化產(chǎn)能增加以及原油價(jià)格同比下跌的影響，公司主要原材料PP、ABS和PC等價(jià)格明顯低于2011年，數(shù)據(jù)顯示，2012年齊魯石化PP出廠均價(jià)10973元/噸，同比下跌8.8%，寧波臺化ABS出廠均價(jià)15641元/噸，同比下跌12.9%。公司在原料價(jià)格明顯下跌的背景下保持產(chǎn)品售價(jià)基本穩(wěn)定，顯示出較強(qiáng)的議價(jià)能力。
    2013-2015年業(yè)績增長動力非常強(qiáng)勁。第一，2012年底公司產(chǎn)能已達(dá)到12萬噸，而2012年產(chǎn)量僅為7.68萬噸，現(xiàn)有產(chǎn)能尚有36%的釋放空間，可帶來56%的產(chǎn)銷量增長；第二，上述4個項(xiàng)目還有約7萬噸產(chǎn)能尚未投產(chǎn)；第三，公司投資2.97億元在重慶建設(shè)的環(huán)保型塑料復(fù)合材料項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能12萬噸，投產(chǎn)后年均銷售收入15.8億，凈利潤1.6億；第四，公司投資2.5億元在上海建設(shè)的液晶高分子材料項(xiàng)目已經(jīng)生產(chǎn)出合格產(chǎn)品，設(shè)計(jì)產(chǎn)能約2萬噸，投產(chǎn)后年均收入約10億元，貢獻(xiàn)凈利潤2.8億。可見未來幾年公司業(yè)績增長動力是非常強(qiáng)勁的。從外部環(huán)境來看，公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績目標(biāo)的 條件也較為有利。首先，國內(nèi)汽車人均保有量仍只有發(fā)達(dá)國家的1/5 到1/10，未來發(fā)展空間巨大，國內(nèi)汽車行業(yè)經(jīng)過2011-2012 年低速增長后，增速已現(xiàn)回升勢頭，2013 年一季度產(chǎn)銷增速雙雙重回兩位數(shù)增長，公司經(jīng)營環(huán)境逐漸改善的趨勢已基本確立；其次， 公司多元化投資的液晶高分子材料領(lǐng)域技術(shù)含量高，利潤空間大，下游主要是液晶電視、智能手機(jī)、平板電腦等消費(fèi)熱點(diǎn)領(lǐng)域，前景為市場一致看好，具備實(shí)現(xiàn)業(yè)績的行業(yè)基礎(chǔ)。綜合來看，我們認(rèn)為公司未來幾年業(yè)績保持高速增長的概率非常大。
    給予推薦評級。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年?duì)I收分別增長50%，40%和40%，毛利率維持在22%，歸屬上市公司股東的凈利潤分別增長37%，39%和39%，每股收益0.80 元，1.12 元和1.56 元，對應(yīng)PE 估值為：18 倍，13 倍和9 倍，目前估值較低，首次覆蓋，給予推薦評級。