>> 安信證券-探路者(300005)資產(chǎn)質(zhì)量改善，預(yù)計增速逐季下滑-130419
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
趙志成 |
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資產(chǎn)質(zhì)量改善，預(yù)計增速逐季下滑
■受益渠道擴(kuò)張獲得快速增長，資產(chǎn)質(zhì)量改善 公司2012 年實現(xiàn)收入11.1 億元，同比增長約46.7%， 凈利潤1.69 億元，同比增長約57%。增長主要來自于渠道擴(kuò)張。2012 年公司凈開店354 家，其中加盟店339 家，到2012 年底店鋪總數(shù)已經(jīng)達(dá)到1395 家。存貨比2011年水平下降6%，4 季度清了約2 個億的存貨。但更應(yīng)該關(guān)注的是渠道里的存貨，雖然經(jīng)銷商秋冬商品的售罄率70%， 但公司去年成立很多直營或加盟模式的折扣店清理庫存，這部分存貨壓力需要關(guān)注。
■2013 秋冬訂貨會增速下滑，預(yù)計全年增速逐季下滑 2012 年國內(nèi)戶外行業(yè)增速較之前有所下滑，受此影響，公司2013 年秋冬訂貨會增速有所下降?？紤]到公司從該次訂貨會開始鼓勵快速補(bǔ)單，打算逐步降低訂貨會訂單在全年銷售中的比重，我們認(rèn)為下半年的業(yè)績存在一定的不確定性。屆時需要跟蹤零售端的數(shù)據(jù)。另一方面，公司將繼續(xù)在2-3 級市場開拓渠道，保持每年300-400 家的開店速度，但預(yù)計今年如果銷售持續(xù)低迷，經(jīng)銷商開店積極性有受影響的風(fēng)險，導(dǎo)致開店低于預(yù)期。
■投資建議：我們預(yù)計公司2013 年-2015 年的收入增速分別為29.9%、21.4%、19.4%，凈利潤增速分別為33.8%、30%、24.2%，EPS 分別為0.64 元、0.83 元、1.03 元，對應(yīng)PE 分別為21 倍、16.2 倍以及13 倍。維持增持-A 的投資評級，12 個月目標(biāo)價為18元。
■風(fēng)險提示：消費持續(xù)低迷，訂單執(zhí)行率、售罄率或補(bǔ)單低于預(yù)期
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