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    2012年，探路者營業(yè)收入同比增長46.68%至11.06億元；營業(yè)利潤同比增加56.26%至1.93億元；歸屬于上市公司的凈利潤同比提高57.44%至1.68億元，對應(yīng)每股收益0.48元，業(yè)績基本符合預(yù)期。
    ※戶外行業(yè)進(jìn)入“高速緩沖階段”，探路者增速超越行業(yè)平均水平
    目前，戶外行業(yè)處于朝陽行業(yè)的導(dǎo)入期，2012年行業(yè)零售增速由前5年50%的平均增速下降到35%，進(jìn)入“高速緩沖階段”。同期，探路者營收增速46.68%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。其主要原因：1、規(guī)模和成本優(yōu)勢。目前公司在國內(nèi)市場份額約為14%，規(guī)模優(yōu)勢帶來了較強(qiáng)的采購議價能力。2、渠道優(yōu)勢。公司在一線城市的覆蓋率達(dá)到100%的基礎(chǔ)上，不斷提高二、三線城市市場覆蓋率和滲透率。3、創(chuàng)新優(yōu)勢。公司在產(chǎn)品創(chuàng)新、品類創(chuàng)新和科技創(chuàng)新等方面都走在了行業(yè)前列。4、品牌優(yōu)勢。去年公司明確了各品牌定位，同時加大宣傳力度，品牌影響力和美譽(yù)度不斷提升。
    ※成本控制良好，毛利率創(chuàng)上市以來新高
    2012年，公司加大對供應(yīng)鏈整合力度和精細(xì)化管理力度，營業(yè)成本得到有效控制，營業(yè)成本同比增長37.14%，較營業(yè)收入同比增速低9.54個百分點(diǎn)，提升了公司的毛利空間，毛利率達(dá)50.94%，創(chuàng)上市以來新高。同期，雖然公司繼續(xù)強(qiáng)化品牌建設(shè)和推廣，銷售費(fèi)用增加較多，期間費(fèi)用率上漲3.11個百分點(diǎn)，凈利率仍達(dá)15.22%，也創(chuàng)上市以來新高。
    ※存貨壓力有效釋放，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅增加
    2012年末，公司存貨余額同比減少8.05%，庫存周轉(zhuǎn)率同比提升6.5%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比提升4.67個百分點(diǎn)，體現(xiàn)了公司綜合運(yùn)營管理能力有效提升。同期，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為22467.68萬元，同比增長73.55%，這主要由于去年公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大使得銷售回款有較大幅度的增長；同時，公司加強(qiáng)供應(yīng)鏈優(yōu)化和精細(xì)管理，使得去年公司購買商品支付的現(xiàn)金低于銷售回款增長。
    ※外延擴(kuò)張符合預(yù)期， 未來渠道多元化發(fā)展
    2012年公司凈新開店354家，連鎖經(jīng)營店鋪總數(shù)達(dá)到1395家，增速基本符合預(yù)期。同期，公司推出了折扣店、戶外多品店，并與電商和諧發(fā)展，滿足了不同消費(fèi)者的需求。2013年，公司將保持較快的渠道發(fā)展速度，推動店鋪的升級，通過旗艦店帶動其周邊消費(fèi)的提升，提升單店店效。
    ※盈利預(yù)測與投資評級
    鑒于公司渠道快速擴(kuò)張、品牌影響力增強(qiáng)以及管理能力不斷提升，我們認(rèn)為公司2013年業(yè)績增速仍將保持較高水平，中長期看好公司的發(fā)展前景。我們測算2013-2015年公司EPS分別為0.69、0.87和1.23元，對應(yīng)PE為19.42、15.41和10.91。維持對公司“買入”評級。
    ※風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、宏觀經(jīng)濟(jì)低迷和行業(yè)增速放緩；2、期貨訂單執(zhí)行率未達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3、經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大所帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。