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2012年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，增長(zhǎng)穩(wěn)健
    2012年，探路者收入/凈利潤(rùn)分別同比+47%/+57%，符合我們預(yù)期。我們認(rèn)為，得益于成功的品牌建設(shè)、持續(xù)的產(chǎn)品提升和供應(yīng)鏈整合，探路者實(shí)現(xiàn)了超越行業(yè)(35%)的收入增長(zhǎng)。存貨同比-8%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-8天；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流入同比74%，增長(zhǎng)穩(wěn)健。
    Q113業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期
    Q113，探路者收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/凈利潤(rùn)分別同比+36%/+39%/+45%，低于我們預(yù)期。我們認(rèn)為，終端需求持續(xù)低迷是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因。一季度外延式擴(kuò)張速度同比+28%，較12年出現(xiàn)明顯放緩。
    下調(diào)2013-15年盈利預(yù)測(cè)
    考慮到2013年外延式擴(kuò)張速度將可能有所放緩以及終端需求可能持續(xù)低迷，我們下調(diào)收入預(yù)測(cè)，并相應(yīng)下調(diào)2013-15年EPS預(yù)測(cè)至0.65/0.93/1.27元(原0.71/1.03/1.40元)。