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投資要點(diǎn)：
    事件：公司公告2012 年業(yè)績：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.1 億元，同比增長46.7%；營業(yè)利潤1.93 億元，同比增長56.3%；凈利潤1.7 億元，同比增長57.4%，EPS0.48 元。利潤分配預(yù)案：每10 股送紅股2 股，派發(fā)現(xiàn)金股利1.5 元（含稅）。
    12 年業(yè)績保持高增長體現(xiàn)公司一定抗壓性。收入整體相較于2011 年和訂貨增速略低預(yù)期。12 年低迷消費(fèi)環(huán)境對(duì)戶外零售影響較大，行業(yè)增速由11 年的51%放緩至35%。
    預(yù)計(jì)公司終端客戶訂單執(zhí)行進(jìn)度不及往年。去年渠道凈增新店354 家（11 年375 家），主要是直營店凈增較少，僅15 家（11 年46 家），新店鋪貨減少也拉低收入增速。
    今年以來零售整體仍未明顯回暖，經(jīng)銷商庫存和資金仍有壓力。截止3 月底，秋冬品售罄率有70%，低于預(yù)期的80%。Q1 銷售仍保持36%的較高增長，二季度淡季占比不高，主要看下半年銷售回暖彈性。公司去年電商業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)，收入達(dá)1.1 億，同比增長189%。從戶外行業(yè)去年電商渠道迅猛趨勢看，電商也將是公司重要增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)今、明年增長在100%左右，在收入中占比能提升至15%左右。
    規(guī)模采購成本下降，毛利率提升。12 年主營毛利率提升3.6%是利潤增長高于收入增長主因。去年公司對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行了梳理，集合產(chǎn)品主力中類，規(guī)模采購成本相對(duì)下降。
    由于公司下調(diào)今年秋冬品的批發(fā)折扣0.3 折，綜合考慮采購成本降低和渠道結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)今年毛利率降約1-2 個(gè)百分點(diǎn)，將在第三、四季度開始體現(xiàn)。
    12 年品牌重塑，費(fèi)用支出較多。銷售和管理費(fèi)用率為18.5%和12.3%，分別增加2.88%和0.14%。銷售費(fèi)用增長74%，主要是去年的品牌重塑，廣告宣傳和市場推廣（占比19%）增加約3100 萬，同增378%。銷售規(guī)模擴(kuò)大，人員薪酬支出去年（占比24%）同比增長72%。管理費(fèi)用增長48%主要是產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)（占比32%）增長70%，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)（占比17%）增長69%。預(yù)計(jì)今年銷售、管理費(fèi)用絕對(duì)額減少有限，費(fèi)用率保持穩(wěn)定。