>> 興業(yè)證券-三諾生物(300298)外銷波動導(dǎo)致增速放緩,未來將增長加速-130421
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
項軍 |
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投資要點
事件：
三諾生物公布2013年一季報，期間實現(xiàn)營業(yè)收入10,287萬元，同比增長17.24%，歸屬上市公司股東的凈利潤為3,988萬元，同比增長21.33%，按照最新股本攤薄后的每股收益為0.30元。
點評：
公司的業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。
外銷波動導(dǎo)致收入和利潤增速放緩。一季度公司實現(xiàn)銷售收入1.03億元，同比增長17.24%，歸屬上市公司股東的凈利潤為3,988萬元，增長21.33%，均較去年有所放緩，主要原因外銷收入帶來的波動：預(yù)計2012年一季度公司的外銷收入為3,000萬元，而2013年一季度外銷收入為2,200萬元，同比有所下滑?？鄢怃N因素，我們初步測算內(nèi)銷收入增速在40%左右，同時考慮到內(nèi)銷儀器的收入基本不增長，則內(nèi)銷試條的收入增速很可能在40%以上，公司的核心業(yè)務(wù)內(nèi)銷試條仍然保持高速增長，經(jīng)營情況正常。全年來看，我們預(yù)計外銷收入可能與去年持平，對公司的利潤增長影響不大。
期間費用率有所下降，但仍需觀察。報告期間公司的銷售費用率為21.04%，同比有所上升，但較2012年環(huán)比下降5.3個百分點；管理費用率為7.81%，環(huán)比也有所下降。我們認(rèn)為，公司期間費用率的環(huán)比下降，主要原因可能是外銷收入占比的提升，隨著后面內(nèi)銷收入的比例增加，預(yù)計銷售費用率還有回升的可能性。公司目前處于快速擴(kuò)張布局基層市場的階段，因此銷售費用率可能會繼續(xù)維持在比較高的水平。從綜合毛利率來看，公司一季度的毛利率為69.1%，同比上升1.4 個百分點，毛利率提升的主要原因還是內(nèi)銷試條比重的提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。
全年高增長無憂。公司雖然一季度增長不快，但隨著外銷占比的下降，內(nèi)銷試條繼續(xù)保持高增長，公司后面的業(yè)績有望逐季度加速增長。公司去年血糖儀的投放量超過140 萬臺，預(yù)計今年也能保持30%的快速增長，公司的盈利模式是“存量儀器增長+持續(xù)試條銷售”，先通過低價儀器打開市場，然后靠高毛利率的試條來獲取利潤，因此，我們預(yù)測公司2013 年的內(nèi)銷試條銷售保持40%以上的高速增長將是大概率事件，而且未來2-3 年內(nèi)銷試條的復(fù)合增速也會較快。
盈利預(yù)測。我們維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)估公司2013-2015 年EPS 為1.31、1.75 和2.30 元，公司短期業(yè)績有望逐漸加速增長，中長期而言血糖儀行業(yè)也增長確定，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示。市場競爭加劇，血糖試條的降價幅度超市場預(yù)期
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