>> 中銀國際-康緣藥業(yè)(600557)一季報點評-130422
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
大小： |
551KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王軍，焦陽 |
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康緣藥業(yè)(600557.CH/人民幣27.94, 買入)發(fā)布1 季報，報告期公司實現(xiàn)銷售收入4.83 億元，同比增長27.29%；歸屬上市公司股東凈利潤5,824.98 萬元，受2012 年同期股權(quán)激勵費用計提等因素影響同比增長79.56%，對應(yīng)基本每股收益0.14 元，符合我們預(yù)期。報告期公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流59,383.77 萬元，同比增長50.63%，現(xiàn)金流量凈額4,882.20 萬元，對應(yīng)每股現(xiàn)金流量凈額0.12 元。
報告期公司綜合毛利率為74.00%，相較2012 年綜合毛利率75.20%的水平和2012 年1 季度綜合毛利率76.13%的水平均有所回落，我們認為這是產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化所致。報告期公司銷售費用率為41.44%，同比提升2.2 個百分點；我們認為銷售費用率的提升主要緣于報告期口服制劑的推廣力度加強與重磅品種銀杏二萜內(nèi)酯葡胺的宣傳推廣。報告期公司管理費用率為15.70%，與2012 年水平基本一致。
草根調(diào)研顯示，公司主要品種熱毒寧注射液市場需求持續(xù)旺盛。IMS 覆蓋樣本醫(yī)院2013 年1-2 月統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，熱毒寧注射液同比增速達47%?？紤]到公司中藥注射劑車間新版GMP 認證在即，2013 年3 月熱毒寧發(fā)貨情況或受到一定程度的負面干擾，但我們?nèi)韵嘈?013 年熱毒寧高增長勢頭仍將維持。
根據(jù)公司熱毒寧注射液2011 年以來的銷售情況，我們估計該品種渠道庫存將非常有限。
報告期內(nèi)公司桂枝茯苓膠囊、腰痹通膠囊、復(fù)方南星止痛膏三個品種進入新版基藥目錄。我們比較其適用癥及銷售金額，認為三個品種均擁有良好的基層推廣潛力。我們注意到三個品種中，受益于相對較短的生命周期與能力較強的銷售團隊，復(fù)方南星止痛膏近年來穩(wěn)健增長；而前兩者近年來終端市場需求或見萎縮。我們預(yù)計受益于新進基藥目錄影響，經(jīng)銷商對于桂枝茯苓膠囊與腰痹通膠囊的拿貨預(yù)期將大幅增強，我們預(yù)計這兩個品種將在2013 年上半年呈表觀高增長態(tài)勢。
報告期內(nèi)公司重磅品種銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液進展順利。在產(chǎn)能方面，目前該品種制劑及原料藥均已通過GMP 認證；在銷售方面，我們預(yù)計1 季度公司或已完成大部分代理商招聘工作；在適用癥深化方面，該品種四期臨床工作進展順利。我們預(yù)計該品種將盡快完成銷售推廣的準(zhǔn)備工作，并加緊進行補標(biāo)和籌備進入醫(yī)保事宜，2013 年年中或有望上市。我們預(yù)計該品種2013年將有望貢獻1 億元左右的銷售收入，貢獻業(yè)績增量。
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