>> 華創(chuàng)證券-奧飛動漫(002292)渠道加速變革，今年有望真正檢驗全產業(yè)鏈聯(lián)動實效-130422
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
大小： |
526KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊仁文 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項
公司發(fā)布2013 年1 季報，實現收入3.18 億元，同比增長18.65%；營業(yè)成本1.75 億元，同比增長10.62%；營業(yè)成本增速低于營業(yè)收入，從而使得毛利率同比提升4 個百分點至44.91%；三項費用合計0.89 億元，同比增長40.11%；營業(yè)利潤0.51 億元，同比增長30.51%；實現歸屬母公司凈利潤0.45 億元，同比增長36.08%。
主要觀點
1. 公司今年1 季度凈利潤高增長主要是陀螺等大賣使得銷售收入同比快速增長、出廠價提價使得毛利率提升導致。公司產品以前終端零售價是出廠價的3 倍，判斷今年開始出廠價提價了5%左右，推動公司毛利率同比提升了4 個百分點；預計后續(xù)跟隨渠道變革、公司議價能力提升以及根據產品銷售價格彈性情況，后續(xù)還有提價空間，從而推動毛利率繼續(xù)提升。
2. 公司今年1 季度營業(yè)稅金及附加同比減少44.27%，主要是營改增政策導致營業(yè)稅額減少。今年1 季度銷售費用同比增加43.80%，主要是公司進一步深化渠道扁平化策略導致營銷費用增加；還有就是今年1 季度銷售以潮流型項目為主，推廣費用相對較高。
3. 公司給出業(yè)績指引，預計今年上半年凈利潤增速20%-50%左右；我們預計全年業(yè)績增速可能會超過40%，具體業(yè)績增速取決于新、舊動漫項目推出情況（長線+潮流）、渠道變革進程（終端店數量增幅）、出廠價提價進程（提價幅度及銷售價格彈性）、嬰童產業(yè)經營情況及并購進程等；如果渠道變革力度很大，有可能業(yè)績同比增速會大大超預期。
4. 我們預測公司2013-2015 年EPS 分別為0.42 元、0.58 元、0.77 元，業(yè)績同比增速分別為43%、37%、34%；公司當前股價對應13-15 年PE 分別為34 倍、25 倍、19 倍。公司新成立流通、零售、電商事業(yè)部進行渠道專業(yè)化、精細化運營，并且加速推進渠道扁平、下沉，終端數和覆蓋面將大幅提升；加上配合更多創(chuàng)新產品推出；公司募投項目衍生產品生產基地項目也在2013 年逐步投入使用，自產比率將繼續(xù)提升，解決終端銷量高峰時產能跟不上導致供給不足的問題，這些利好因素疊加將有望引爆最終銷量大幅提升，從而給公司業(yè)績帶來很大彈性，維持“推薦”投資評級。
風險提示
1. 渠道變革進度或效果低于預期
2. 動漫項目推出進度、數量、品質低于預期
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