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     事項 公司2012 年實現(xiàn)營收139.4 億元、同增37.4%，歸母凈利11.1 億元、同增51.7%， EPS 為 1.43 元，擬每股派息0.2 元、每10 股轉(zhuǎn)增5 股。1Q13 實現(xiàn)營收30.9 億元、同增30.3%，歸母凈利2.8 億元、同增42.7%，期內(nèi)EPS 0.37 元；  投資要點 業(yè)績符合預(yù)期，利潤率繼續(xù)提升。公司2012 年凈利率達(dá)到7.97%，同比提高了0.7 個百分點。在毛利率基本持平的情況下，凈利率提升仍然主要依靠管理效率帶來的費用率下降，三項費用率分別改善了0.16、0.17 和0.21 個百分點。而一季報凈利率達(dá)到9.26%、較同期提升0.8 個百分點，主要原因是公司加大了催款力度，資產(chǎn)減值損失大幅減少。  收入增速逐漸放緩，期待HBA 帶來增量業(yè)務(wù)。隨著規(guī)模擴大，公司內(nèi)生的增長由2010 年最高的62%放緩至2012 年的37%。公司在2012 年收購了國際頂級設(shè)計機構(gòu)HBA，按其2011 年的收入來看，HBA 的設(shè)計業(yè)務(wù)規(guī)模與公司原有的設(shè)計收入規(guī)模相當(dāng)，我們預(yù)計由收購帶來的直接收入約占2013 年預(yù)測公司總收入的3%。同時，由HBA 的設(shè)計業(yè)務(wù)帶動的頂級酒店、豪宅的裝修工程訂單可能超過20 億，占金螳螂2013 年預(yù)測新簽訂單的8%、酒店訂單的20%。由于頂級酒店公裝的毛利率較高，我們認(rèn)為，HBA 給金螳螂帶來的訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化、盈利能力提升等間接效益比較可觀。  管理提升的邊際效率遞減，人均指標(biāo)略降。過去5 年公司一直在享受管理效率帶來的紅利，費用率降低、人均收入和利潤穩(wěn)步提高。但2012 年公司員工人數(shù)大幅增長69%，剔除收購HBA 增加的設(shè)計人員數(shù)量，人均收入為205 萬元，較去年的人均220 萬元下降了7%，自2008 年以來首次下滑。   財務(wù)與估值 我們預(yù)計公司2013-2015 年每股收益分別為1.93、2.57、3.45 元（原2013、2014 年預(yù)測EPS 分別為2.11 元、2.88 元），由絕對估值法得出公司的合理價值為49.0 元，對應(yīng)2013 年預(yù)測EPS 的動態(tài)PE 為25 倍，維持公司買入評級。  風(fēng)險提示 應(yīng)收賬款占比提高可能導(dǎo)致壞賬風(fēng)險；地產(chǎn)調(diào)控可能導(dǎo)致訂單增速下滑。