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     本報(bào)告導(dǎo)讀： 加強(qiáng)高端與總包模式的全面發(fā)展，毛利率大幅提升，領(lǐng)先同行業(yè)的增速有望在13年延續(xù)。   
   投資要點(diǎn)：
   加強(qiáng)高端與總包模式的全面發(fā)展，大幅提升毛利率，領(lǐng)先同行業(yè)的增速有望在13年延續(xù)，維持公司謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。公司2012年收入28.4億，同增31.1%，歸屬母公司凈利潤(rùn)2.04億同增50%，實(shí)現(xiàn)EPS為0.44元符合預(yù)期。訂單收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率4季度提升至24%顯著加快業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?br>    施工訂單保持行業(yè)較快增速，持續(xù)定位高端，加大總包市場(chǎng)開(kāi)拓力度，帶來(lái)盈利能力繼續(xù)提升。公司延續(xù)自身在酒店、劇院等高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，12年酒店訂單業(yè)務(wù)占比接近60%；同時(shí)逐步加大了專業(yè)總包覆蓋范圍，為BT/EPC模式儲(chǔ)備品牌與資源?？偘绞斤@著提升盈利能力，公司毛利率同增2.2個(gè)pp至18.16%，處于行業(yè)前列。凈利率同增1個(gè)pp至7.2%。大裝飾經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略繼續(xù)實(shí)施，業(yè)務(wù)范圍逐步推演至鐵路、機(jī)場(chǎng)、醫(yī)院等。
    現(xiàn)金流及收現(xiàn)情況略有下滑，印證12年裝飾資金鏈較緊張態(tài)勢(shì)。公司12年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-1.5億，去年僅-0.3億，應(yīng)收款同增43%。收現(xiàn)比由0.96下滑至0.80。受制于業(yè)主方資金鏈緊張以及部分項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，公司12年設(shè)計(jì)收入同降11%。公司業(yè)務(wù)70%集中在三大發(fā)達(dá)地區(qū)，12年新區(qū)域領(lǐng)域取得大幅拓展，東北、華中、西南收入分別同增246%、548%、153%。
    上市裝飾企業(yè)發(fā)展空間充足，行業(yè)集中度延續(xù)提升態(tài)勢(shì)。公裝建筑裝飾"十二五"復(fù)合增速有望達(dá)到19%，百?gòu)?qiáng)企業(yè)產(chǎn)值僅14億，成長(zhǎng)空間仍大。 盈利預(yù)測(cè)：公司擬每10股轉(zhuǎn)增5股派0.6元。預(yù)計(jì)13/14年EPS為0.65、0.88元，考慮業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)較快，給予13年30倍PE，目標(biāo)價(jià)19.5元。