>> 銀河證券-華能國際(600011)盈利能力繼續(xù)提升,業(yè)績超預(yù)期-130424
| 上傳日期： |
2013/4/24 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄒序元 |
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投資要點:
1．事件
公司公布2013年一季報。報告期，公司實現(xiàn)營業(yè)收入321億元，同比下降6.2%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤25.54億元，同比增長177%。每股收益0.18元，超市場預(yù)期。
2．我們的分析與判斷
（一）煤價低迷與資金成本降低疊加，業(yè)績超預(yù)期
煤價低迷與資金成本降低雙因素疊加，業(yè)績超預(yù)期。雖然13Q1公司發(fā)電量同比下降2.44%，導(dǎo)致營業(yè)收入降低。但是受益于煤價下跌和財務(wù)成本節(jié)省，公司盈利能力繼續(xù)大幅提升，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤25.54億元，同比12Q1增長177%，環(huán)比12Q4增長53%。一季度每股收益0.18元，超市場預(yù)期。
受益于煤價低迷，公司13Q1毛利率22.4%，同比12Q1上升9.3個百分點，環(huán)比12Q4上升4個百分點。毛利率提升使得公司13Q1主營業(yè)務(wù)利潤（毛利潤）環(huán)比12Q4增加9.73億元。
受益于降息和公司借款結(jié)構(gòu)改善，公司綜合資金成本持續(xù)降低，財務(wù)費用率呈現(xiàn)逐季下降趨勢。公司13Q1財務(wù)費用19.34億元，環(huán)比12Q4下降2.11億元。13Q1財務(wù)費用率6%，同比12Q1下降0.7個百分點，環(huán)比12Q4下降0.3個百分點。
（二）一季度業(yè)績受非經(jīng)常性因素影響小
除了主營業(yè)務(wù)利潤提升和財務(wù)費用節(jié)省等因素外，公司13Q1受資產(chǎn)減值等非經(jīng)常性因素影響小，業(yè)績環(huán)比12Q4大幅增長。
公司在12Q4對平?jīng)鲭姀S等資產(chǎn)進(jìn)行了減值計提，造成了12Q4發(fā)生資產(chǎn)減值損失約8億元。13Q1公司幾乎沒有發(fā)生資產(chǎn)減值，相當(dāng)于環(huán)比增加稅前利潤8.11億元。
（三）2013年盈利高增長可持續(xù)
煤價低迷，財務(wù)成本下降是公司2013年業(yè)績高增長的保證。超預(yù)期因素來自于煤價進(jìn)一步下跌，公司所得稅實際稅率變化，資產(chǎn)減值等非經(jīng)常性損益變化。我們預(yù)計13Q2煤價繼續(xù)低迷，財務(wù)費用率環(huán)比持平，季度發(fā)電量環(huán)比一季度略有降低。發(fā)電量是影響公司業(yè)績變化的不確定因素，但是需求低迷將導(dǎo)致煤價進(jìn)一步下跌，部分對沖發(fā)電量低迷的影響。
3．投資建議
我們維持對公司“2013年，煤價低迷與財務(wù)成本下降雙因素疊加，業(yè)績高增長可持續(xù)”的投資觀點。假設(shè)13年煤價比12年第四季度價格小幅下降（13年均價較12年明顯下降）、13年發(fā)電量持平，我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司13-15年每股收益分別為0.65元、0.75元和0.80元，動態(tài)市盈率為10倍、8.7倍和8.2倍。維持“推薦”的投資評級。
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