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    投資要點(diǎn) 業(yè)績大幅增長366.7%，但略低于預(yù)期。2012 年公司境內(nèi)機(jī)組完成發(fā)電量3024.3 億千瓦時(shí)，同比減少3.6%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1339.7 億元，同比增長4.1%；毛利率為16.3%，同比提高7.6 個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤為58.7 億元，同比大幅增長366.7%，業(yè)績略低于我們預(yù)期。 
    受益煤價(jià)下行，業(yè)績大幅增長。2012 年經(jīng)濟(jì)增長乏力、水電來水偏豐對(duì)公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，但煤價(jià)下跌使公司業(yè)績大幅增長。2012 年秦皇島港口煤均價(jià)（5500 大卡）為708 元/噸，同比下降12.4%；公司綜合入爐標(biāo)煤單價(jià)為811 元/噸，同比下降6.4%，相當(dāng)于煤炭成本下降了約44 億元。
    大幅計(jì)提資產(chǎn)減值損失，導(dǎo)致業(yè)績略低于預(yù)期。2012 年，由于平?jīng)?、榆社、辛店二電等機(jī)組持續(xù)低利潤率，公司管理層預(yù)期將持續(xù)虧損，公司計(jì)提了長期股權(quán)投資的減值損失約17.6 億元，利潤表中合計(jì)減值損失高達(dá)8.7 億元， 影響每股收益約3.3 分，導(dǎo)致業(yè)績低于我們預(yù)期?？紤]到前幾年火電行業(yè)的持續(xù)虧損，以及火電盈利水平區(qū)域極大的差異，我們不排除未來公司繼續(xù)大幅計(jì)提減值損失的可能。
     行業(yè)復(fù)蘇，龍頭公司仍具投資吸引力。隨著2013-2015 年特高壓、核電、天然氣發(fā)電等非燃煤電源大量投產(chǎn)擠壓港口煤需求，加之西煤東運(yùn)鐵路集中投產(chǎn)和煤炭產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)港口煤供需仍將寬松，而公司主要電力資產(chǎn)分布于沿海地區(qū)，將有望直接受益。另外，盡管公司規(guī)模高成長時(shí)期已過，但未來3 年規(guī)模增速仍將可觀，公司規(guī)劃2015 年規(guī)模達(dá)到8000 萬千瓦，三年規(guī)模年復(fù)合增速可達(dá)8.4%。
     財(cái)務(wù)與估值 我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為0.62、0.67、0.73 元，其中2013-2014 年業(yè)績分別小幅上調(diào)2%、3%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為11.2、10.3、9.5 倍。鑒于公司擁有較高的盈利水平，不低于行業(yè)平均的規(guī)模增速， 但估值低于行業(yè)平均水平，根據(jù)我們DCF 估值模型結(jié)果，我們維持公司"買入"評(píng)級(jí)。   
   風(fēng)險(xiǎn)提示。來水偏枯導(dǎo)致煤價(jià)超預(yù)期上漲；資產(chǎn)減值損失超預(yù)期。