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投資要點(diǎn)：
    電力需求不振、水電擠出效應(yīng)導(dǎo)致公司發(fā)電量同比減少3.55%。2012 年，公司境內(nèi)電廠全年發(fā)電3024.33 億千瓦時(shí)，同比減少3.55%，完成2012 年年度經(jīng)營計(jì)劃的88.95%；利用小時(shí)較2011 年減少467 小時(shí)，較2012 年年度經(jīng)營計(jì)劃減少536 小時(shí)。
    公司發(fā)電量減少的原因主要在于：全國經(jīng)濟(jì)增速下降影響，電力需求不振，公司所在地統(tǒng)調(diào)發(fā)電量2012 年僅增長1.3%，統(tǒng)調(diào)燃煤機(jī)組發(fā)電量同比減少2.4%；湖南、江西、重慶、福建、甘肅和云南等省市來水頗豐，2012 年六省市統(tǒng)調(diào)水電發(fā)電量同比增長31%，擠占了所在省和受電省火電廠的發(fā)電空間。2013 年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)公司境內(nèi)電廠全年發(fā)電量3200 億千瓦時(shí)，機(jī)組利用小時(shí)達(dá)到5070 小時(shí)。
    公司2012 年凈利潤增長362.74%。2012 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1339.67 億元，同比減少0.41%，歸屬于上市公司股東凈利潤達(dá)到58.69 億元，同比上升362.74%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.42 元。2012 年公司毛利率達(dá)到16.3%，創(chuàng)2008 年以來的新高，公司盈利大幅回升的主要原因在于燃料成本的降低，我們測(cè)算2012 年公司標(biāo)煤單價(jià)在810元/噸左右，較2011 年下降6%。
    火電景氣周期來臨。由于下游鋼鐵、火電、建材等高耗能行業(yè)增速回落，煤炭供應(yīng)將更為寬松，市場(chǎng)表現(xiàn)為全社會(huì)庫存增加，煤炭價(jià)格持續(xù)低迷，煤炭供應(yīng)商限產(chǎn)保價(jià)概率增加。公司作為火電龍頭，業(yè)績相對(duì)于煤價(jià)彈性較大，在煤價(jià)的下行周期中最為受益。
    公司評(píng)級(jí)：增持。目前公司估值水平低于行業(yè)平均水平，在經(jīng)濟(jì)增速下滑，企業(yè)盈利能力普遍惡化的市場(chǎng)環(huán)境下，業(yè)績相對(duì)于煤價(jià)的高彈性使公司成為抵御風(fēng)險(xiǎn)的安全港，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。