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    2012年扣非凈利潤為58.25億元，同比增長587.7%
    華能2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤58.69億元，同比增長362.7%，扣非后58.25億元，對應(yīng)EPS為0.41元，符合預(yù)期，其中Q4扣非EPS為0.12元，環(huán)比下降12.6%。但我們分析Q4下降是由于公司對機(jī)組計(jì)提了約8.4億元的資產(chǎn)減值損失，如果排除該因素，公司12年凈利潤比我們預(yù)期高9%，12年Q4單季EPS為0.16元。
    燃料成本可控，13年盈利能力有望繼續(xù)提升
    2012年公司境內(nèi)發(fā)電量同比下降3.5%（需求增速下滑及水電沖擊），但2011年底的煤電電價(jià)上調(diào)不僅抵消發(fā)電量下降的影響還使得12年境內(nèi)電力業(yè)務(wù)收入同比小幅增長2.1%；境內(nèi)業(yè)務(wù)受益于煤價(jià)大幅下跌，公司燃料成本同比下降11.0%，毛利率同比增加9.2個(gè)百分點(diǎn)，毛利增長115%。瑞銀煤炭團(tuán)隊(duì)預(yù)測13年秦皇島5500大卡現(xiàn)貨煤價(jià)為650元/噸，同比下降8.0%，且我們判斷煤炭市場已發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，有利于公司進(jìn)一步控制燃料成本，提升盈利空間。
    重申“買入”評級(jí)
    華能是我們所覆蓋的火電公司中的首選，我們認(rèn)為公司ROE水平最高（13年預(yù)計(jì)約15.2%），且目前估值水平無論從歷史水平還是行業(yè)平均看均偏低，因此重申“買入”評級(jí)。
    估值：維持目標(biāo)價(jià)8.50元
    我們維持對公司13-14年盈利預(yù)測0.63/0.59元不變，基于DCF估值方法（假設(shè)WACC為6.8%），我們得出目標(biāo)價(jià)8.50元。