>> 興業(yè)證券-華能國際(600011)這不是一顆流星-130320
| 上傳日期： |
2013/3/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪洋 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
華能國際公布2012年年報，公司12年實現(xiàn)營業(yè)收入1340億元，同比增0.41%；歸屬于母公司凈利潤58.69億元，同比增363%；每股收益0.42元，凈資產(chǎn)收益率11.03%。另每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.10元（含稅），華能國際連續(xù)4年現(xiàn)金分紅率超50%。
點評：
分利潤結(jié)構(gòu)看：國內(nèi)電力業(yè)務(wù)一枝獨秀，新加坡電力業(yè)務(wù)有所下滑。2012年，國內(nèi)電力業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤60億元，占凈利潤總額的88%，其中國內(nèi)電力業(yè)務(wù)下半年實現(xiàn)凈利潤40億元，成為凈利貢獻的主要來源；反觀國外電力業(yè)務(wù)，2012年實現(xiàn)凈利潤總額10億元，較11年同期下降19%，其中下半年國外電力業(yè)務(wù)僅實現(xiàn)3.2億元，是同比下降的主因。
國內(nèi)電力業(yè)務(wù)：電價上調(diào)翹尾影響和燃煤成本下降貢獻正能量，利潤小時下降部分拖累當(dāng)期業(yè)績。2012年不含稅上網(wǎng)均價為0.3983元/千瓦時，較2011年上漲5.5%；折合標(biāo)煤耗用量8531萬噸，標(biāo)煤均價為811.35元/噸，同比下降7%；國內(nèi)燃煤機組利用小時為5125，較2011年下降8.1%。分季度看，入爐標(biāo)煤單價三季度下降最為明顯，4季度與3季度基本持平。
4季度減值準(zhǔn)備計提和管理費用上升對業(yè)績有所拖累。4季度，華能國際計提資產(chǎn)減值損失8.11億元，再考慮管理費用環(huán)比增長2億元，對單季度利潤影響達到10億元。若剔除此部分因素，華能國際國內(nèi)電力業(yè)務(wù)4季度單季盈利能力將略高于3季度。
2013年進入業(yè)績釋放期，貢獻增量來源于低煤價的維持和財務(wù)費用的下降。
預(yù)計華能國際入爐標(biāo)煤單價或較2012年下降6%。截止2012年3月20日，環(huán)渤海煤價為618元/噸，已連續(xù)12周呈現(xiàn)下降趨勢。在《2012-2013年跨年策略：冬天里的一把火》中強調(diào)，需求端弱復(fù)蘇搭配動力煤產(chǎn)能釋放將是我們的基本假設(shè)，我們認為動力煤煤價失去彈性已成定局，預(yù)期2013年華能國際入爐標(biāo)煤單價將下降6%。
不可忽視財務(wù)費用下降對業(yè)績的貢獻。受益于公司經(jīng)營現(xiàn)金流的大幅回升和2012年兩次降息的影響，預(yù)計2013年財務(wù)費用較2012年下降10億元（其中有息負債額下降貢獻4億元，利率下降貢獻6億元），對應(yīng)EPS為0.05元。
投資建議：維持增持評級。預(yù)計2013-2015年每股收益分別為0.70元、0.72元、0.73元，對應(yīng)PE分別為10.2、9.8倍、9.7倍。我們認為在更好的政策預(yù)期（電改重啟）、更低的煤價（供給持續(xù)過剩）、改善的利用小時（弱復(fù)蘇）下，以華能國際為龍頭的火電公司業(yè)績長期可以維持——這不是一顆流星。弱復(fù)蘇背景下繼續(xù)看好華能國際為首的低估值高分紅藍籌，維持增持評級。
風(fēng)險提示：火電利用小時低于預(yù)期。
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