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     公司4月24日發(fā)布2012年報(bào)及2013年一季報(bào)。2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入149.02億元，同比增長17.02%；利潤總額7.31億元，同比增長21.07%；歸屬凈利潤4.02億元，同比增長21.47%；扣非凈利潤3.99億元，同比增長20.43%。攤薄EPS為0.793元；凈資產(chǎn)收益率18%。報(bào)告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流4.27元，與每股收益的比率為5.38倍。
    2013年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.46億元，同比增長13.53%；利潤總額2.75億元，同比增長12.59%；歸屬凈利潤1.61億元，同比增長12.62%；扣非凈利潤1.56億元，同比增長11.06%；攤薄EPS為0.317元。每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1.08元。
    2013年經(jīng)營計(jì)劃：推進(jìn)仙桃購物中心四季度開業(yè)，青山國際商城、黃石購物中心年底主體結(jié)構(gòu)封頂；量販新開門店10家。
    簡評(píng)和投資建議。公司收入149.02億元，同比增長17.02%，其中百貨、超市各增18.52%和14.42%，主要來自量販門店（2011-12年各開15和10家）、2011年新開國廣二期和新十堰人商的外延增量，以及老店穩(wěn)定增長。因加大促銷力度、扣點(diǎn)較低名品和黃金珠寶銷售占比增加，以及新店毛利率較低等，百貨業(yè)務(wù)毛利率減少0.36個(gè)百分點(diǎn)，但超市和其他業(yè)務(wù)毛利率增加，帶動(dòng)綜合毛利率增加0.17個(gè)百分點(diǎn)至20.38%。期間費(fèi)用率增加0.03個(gè)百分點(diǎn)，主要是發(fā)行6億元短融及貸款利率增加所致，而銷售管理費(fèi)用率減少 0.06個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)公司良好費(fèi)用管控。
    收入良好增長及毛利率改善，抵消了財(cái)務(wù)費(fèi)用率的增加，最終歸屬凈利潤增長21.47%。我們測算，2012年經(jīng)營性利潤總額（扣除資產(chǎn)減值損失、投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益）增長20%，各季度分別增長0.4%、19%、24%和55%，其中四季度業(yè)績大幅增長主要來源于收入穩(wěn)定增長（17.72%）及期間費(fèi)用率顯著節(jié)約1.54個(gè)百分點(diǎn)。
    主要門店/子公司中，武漢廣場增長收入27.61億元，同比增長7.2%，凈利潤2.43億元，同比增長9.1%，占比公司歸屬凈利潤60%，量販公司收入增13.14%，占比公司總收入42%，但因較多次新店及新店仍處于培育期，凈利潤僅增3.7%；2011年底開業(yè)的新十堰人商收入和凈利潤各有約24%和36%的快速增長；家電連鎖公司扭虧，略盈利4萬元。
    2013年一季度收入和凈利潤均增13%左右，經(jīng)營穩(wěn)定。一季度收入增長13.53%，雖低于2012年增速約3.5個(gè)百分點(diǎn)，但在較疲弱的消費(fèi)環(huán)境下已表現(xiàn)較好；毛利率減少0.63個(gè)百分點(diǎn)至19.82%，符合一季度低毛利率的黃金珠寶及家電熱銷現(xiàn)象；期間費(fèi)用率減少0.39個(gè)百分點(diǎn)至13.42%，其中銷售費(fèi)用率減少0.45個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)用率增加 0.08個(gè)百分點(diǎn)；因發(fā)行3億短融增加利息支出，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加108萬元，但在收入較好增長基礎(chǔ)上，費(fèi)用率減少0.02個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率節(jié)約抵消了毛利率的減少，一季度歸屬凈利潤增長12.62%。
    調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2013-15年凈利潤分別為4.6、5.5和6.6億元，同比增15%、18%和21%，EPS分別為0.91、1.08和1.31元，公司目前10.85元的股價(jià)對應(yīng)其2013-15年P(guān)E分別為12、10和8倍，目前55億市值對應(yīng)13年P(guān)S僅0.3倍，估值均處于行業(yè)偏低水平；同時(shí)考慮到：（1）公司對其百貨業(yè)務(wù)旗下各商城持續(xù)的品牌及結(jié)構(gòu)調(diào)整對內(nèi)生增長的保障、已開業(yè)的十堰人商新大樓和國際廣場二期對未來業(yè)績的持續(xù)增量貢獻(xiàn)以及在省內(nèi)二線城市（仙桃、黃石、青山和十堰人商二期等）的較多儲(chǔ)備項(xiàng)目；（2）公司量販業(yè)務(wù)擴(kuò)張有序，在區(qū)域內(nèi)已形成規(guī)模效應(yīng)等，我們給予14.6元（對應(yīng)2013年16倍PE）的目標(biāo)價(jià)并維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。