>> 招商證券-魯泰A(000726)低基數(shù)加大業(yè)績(jī)彈性,改善型機(jī)會(huì)相對(duì)突出-130425
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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323KB |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A |
作者： |
王薇，孫妤 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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Q1 公司在新增產(chǎn)能的貢獻(xiàn)下，訂單量小幅提升，且內(nèi)外棉差縮小使售價(jià)企穩(wěn)回升，因此收入恢復(fù)相對(duì)穩(wěn)定較快的正增長(zhǎng)。同時(shí)，由于去年高價(jià)原料及成品庫(kù)存已基本消化完畢，Q1 在售價(jià)回升的背景下，毛利率水平的提升，配合費(fèi)用率的下降，盈利在低基數(shù)的作用下獲得了高速增長(zhǎng)。我們自一季度提示過(guò)今年可較往年更重視制造業(yè)部分優(yōu)秀龍頭的機(jī)會(huì)外，也在一季度上調(diào)了公司評(píng)級(jí)，鑒于今年業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)可延續(xù)，且估值仍有優(yōu)勢(shì)，目前仍建議可把握公司在行業(yè)內(nèi)的相對(duì)投資機(jī)會(huì)。但后期的投資機(jī)會(huì)需把握內(nèi)外棉價(jià)波動(dòng)給予盈利恢復(fù)的彈性多大，及需注意伴隨低基數(shù)效應(yīng)的減少，業(yè)績(jī)改善幅度后續(xù)將較Q1 收窄。
Q1 公司基本面得到良好改善，在低基數(shù)效應(yīng)下業(yè)績(jī)彈性加大。13 年Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.02 億元，同比增長(zhǎng)13.72%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為2.27 億元和1.93 億元，同比分別增長(zhǎng)74.43%和67.17%，基本每股收益為0.20 元。
產(chǎn)品售價(jià)企穩(wěn)回升及新增產(chǎn)能釋放，拉動(dòng)Q1 收入恢復(fù)正增長(zhǎng)。公司是全球色織布龍頭企業(yè)，下游客戶穩(wěn)定，即使在12 年市場(chǎng)最困難的時(shí)候，也達(dá)到滿產(chǎn)的狀態(tài)。而去年9 月2000 萬(wàn)米色織布項(xiàng)目新增產(chǎn)能的釋放，為公司產(chǎn)能帶來(lái)8-9%的小幅提升，因此，簡(jiǎn)單推算，Q1 公司訂單量同比實(shí)現(xiàn)了與產(chǎn)能同步的提升。
價(jià)格方面，盡管今年Q1 與去年四季度相當(dāng)，環(huán)比未有明顯回升，但由于去年公司已將高價(jià)棉花及成品庫(kù)存消化完畢，Q1 基本不存在讓利銷售的情況，且同期外棉價(jià)格也有所回升，內(nèi)外棉差的縮小使公司產(chǎn)品售價(jià)企穩(wěn)，同比得到了一定恢復(fù)。綜合而言，量?jī)r(jià)的雙向恢復(fù)拉動(dòng)Q1 收入恢復(fù)相對(duì)穩(wěn)定較快的正增長(zhǎng)。
產(chǎn)品售價(jià)企穩(wěn)回升及高價(jià)原材料和成品庫(kù)存消化，推升Q1 毛利率，且費(fèi)用率在收入增速恢復(fù)的情況下有所下降，同時(shí)在低基數(shù)的作用下利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高度反彈。去年公司面臨的首要問(wèn)題是棉價(jià)不穩(wěn)及相對(duì)高價(jià)的原料庫(kù)存帶來(lái)的毛利率波動(dòng)。今年首先高價(jià)原料和成品庫(kù)存已基本消化，目前使用的原材料基本是去年底在棉價(jià)低位運(yùn)行時(shí)采購(gòu)的，成本壓力較去年同期有緩解；同時(shí)，隨著產(chǎn)品售價(jià)同比回升，推動(dòng)公司Q1 毛利率同比提升2.78 個(gè)百分點(diǎn)，恢復(fù)到26.99%的水平。費(fèi)用方面，由于公司對(duì)費(fèi)用的管控相對(duì)較嚴(yán)，報(bào)告期內(nèi)，在收入增速恢復(fù)的情況下，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別降低0.13、2.15 和0.57 個(gè)百分點(diǎn)。
因此在低基數(shù)的作用下，上述兩方面因素疊加，使Q1 利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高度反彈。
基本面改善趨勢(shì)基本確立，后期業(yè)績(jī)恢復(fù)力度取決于棉價(jià)走勢(shì)的變動(dòng)。從目前的市場(chǎng)環(huán)境判斷，公司已基本走出經(jīng)營(yíng)低谷。首先，從接單情況看，盡管Q1 公司的訂單量有所提升，而訂單周期并未達(dá)到理想狀態(tài)，直至3 月末，在手訂單周期僅為1個(gè)月。但從4 月初開始，公司的訂單周期有所改善，目前的在手訂單周期達(dá)到了比較理想的2 個(gè)月時(shí)長(zhǎng)。這從側(cè)面反映出市場(chǎng)需求有所回暖。當(dāng)然目前訂單周期的好轉(zhuǎn)尚不能確定是來(lái)自海外市場(chǎng)終端需求的真正恢復(fù)，還是因棉價(jià)在低位長(zhǎng)時(shí)間徘徊引發(fā)了下游客戶對(duì)后期棉價(jià)上漲的擔(dān)憂，從而采取集中下單導(dǎo)致的。因此，訂單周期好轉(zhuǎn)的延續(xù)性還需要再觀察后續(xù)幾個(gè)月的情況。但基本面改善趨勢(shì)已基本確立。
初步判斷，新棉季前國(guó)內(nèi)棉價(jià)下跌空間有限，或?qū)⒈３窒鄬?duì)穩(wěn)定的運(yùn)行；同期外棉價(jià)格在底部徘徊可能性較大，短期內(nèi)持續(xù)上漲空間有限。盡管公司使用的是129級(jí)棉花，價(jià)格高于328 級(jí)棉花，但可以通過(guò)328 級(jí)棉花變動(dòng)趨勢(shì)去判斷129 級(jí)棉花的后期走勢(shì)。初步判斷，在新棉季前，由于目前2.04 萬(wàn)元/噸的國(guó)家臨時(shí)收儲(chǔ)棉價(jià)格高于1.9 萬(wàn)元/噸的拋儲(chǔ)棉價(jià)格及外棉價(jià)格，在此期間，國(guó)內(nèi)棉企及貿(mào)易商現(xiàn)正處于積累棉花庫(kù)存的過(guò)程中（通過(guò)購(gòu)買拋儲(chǔ)棉的同時(shí)，可獲得更多的低價(jià)外棉配額），因此，短期內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格在臨時(shí)收儲(chǔ)棉價(jià)格的支撐下，下跌空間有限，會(huì)保持相對(duì)平穩(wěn)的運(yùn)行。
而同期外棉的價(jià)格，若全球宏觀經(jīng)濟(jì)不再出現(xiàn)惡化，短期在國(guó)內(nèi)采購(gòu)的支撐下，全球棉價(jià)將在底部徘徊。同時(shí)，由于目前港口棉花庫(kù)存量較大（到港但尚未進(jìn)入流通市場(chǎng)的進(jìn)口棉花），國(guó)內(nèi)市場(chǎng)要先將該部分到港棉花庫(kù)存消化，才會(huì)繼續(xù)從海外采購(gòu)棉花，因此，外棉價(jià)格短期內(nèi)處于盤整的過(guò)程，持續(xù)上漲空間有限。另外，盡管下個(gè)年度棉花種植面積有所縮減，但供大于求的關(guān)系也難以扭轉(zhuǎn)，因?yàn)橐坏┟藁▋r(jià)格上揚(yáng)就會(huì)吸引種植，這從外棉種植面積縮減程度低于預(yù)期，也可以得到側(cè)面的印證（外棉種植面積實(shí)際縮減10%，低于預(yù)期10 個(gè)百分點(diǎn)）。因此，后期外棉價(jià)格或?qū)⒉粫?huì)因減產(chǎn)而出現(xiàn)持續(xù)的大幅上漲，基本處于底部震蕩格局。
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