>> 光大證券-魯泰A(000726)收入與毛利率增幅環(huán)比提升，共促業(yè)績大幅增長-130424
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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買入 |
作者： |
李婕，謝寧鈴 |
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◆1季度收入增幅繼續(xù)環(huán)比改善，凈利增67%，符合預(yù)期
13 年1 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.02 億元，同比增長13.72%，12 年1-4
季度單季收入分別同比增長-6.52%、-5.14%、-5.72%和4.95%，可以看出，
在去年4 季度收入同比增速轉(zhuǎn)正的基礎(chǔ)上，13 年1 季度收入增長幅度進(jìn)一步改
善。
歸屬上市公司股東凈利潤1.93 億元，同比增長67.17%，符合我們在12年報點評中指出的“由于去年1 季度基數(shù)較低（12 年1-4 季度單季凈利潤同比分別增長-47.68%、-36.55%、-30.15%和77.72%，1 季度毛利率亦為全年低點），預(yù)計13 年1 季度業(yè)績有望出現(xiàn)較大幅度增長”的判斷。EPS0.20 元，符合預(yù)期。
凈利潤增速高于收入增速系毛利率回升、管理費用率小幅下降所致。
一季度費用率基本保持穩(wěn)定：銷售費用率同比升0.2 個點至2.61%，管理費用率降0.91 個點至8.11%，財務(wù)費用率降0.4 個點至0.89%，系利息支出減少所致。
應(yīng)收賬款較年初降14%至1.96 億，存貨增4.56%至17.6 億。資產(chǎn)減值損失同比減少493.41%至-333 萬，其主要原因是應(yīng)收帳款及其他應(yīng)收款減少相應(yīng)計提壞帳準(zhǔn)備減少所致。
◆毛利率同比升2.78 個點，增幅繼續(xù)環(huán)比改善
13 年1 季度毛利率26.99%，同比上升2.78 個點（12 年1 季度毛利率為全年低點），與12 年四季度一樣，仍然受益于成本的下降。12 年2 季度之前公司使用的仍然為高價儲備棉，而12 年4 季度及13 年1 季度，棉花成本基本為現(xiàn)價，處于低位，促使毛利率同比提升。
觀察公司12 年1-4 季度及13 年1 季度毛利率及其變動，分別為24.21%（-7.6%）、29.12%（-6.89%）、26.7%（-5.07%）、27.07%（+1.8%）、26.99%（+2.78%），可以看出，在12 年前3 個季度毛利率同比降幅逐漸收窄的趨勢下，第4 季度同比出現(xiàn)正增長，13 年1 季度正增長幅度進(jìn)一步提升。
我們判斷，由于2 季度的訂單在1 季度承接，1 季度國際棉價小幅上漲（Cotlook：A 指數(shù)上漲14.3%），國內(nèi)外棉價差有所收窄（由4200 元收窄至3500 元左右），有利于產(chǎn)品價格提升，毛利率有望繼續(xù)回升，但考慮到12 年2 季度毛利率為12 年以來高點（波動幅度較大主要受高價儲備棉消化完畢時點的影響），增幅恐難延續(xù)之前態(tài)勢，毛利率能否恢復(fù)到去年同期水平尚待觀察。
◆受益于需求弱復(fù)蘇， 繼續(xù)維持回暖態(tài)勢
在經(jīng)歷了1、2 月出口高增長（14.74%、69.65%），3 月出口出現(xiàn)負(fù)增長（-11%），剔除國外去庫存波動影響，1 季度出口表現(xiàn)符合我們年報點評中“鑒于美國服裝庫存低于歷史水平幅度不大以及歐洲復(fù)蘇的不確定性，我們認(rèn)為需求端屬于弱復(fù)蘇”的判斷。
一季度國際棉價出現(xiàn)小幅上漲，系12/13 年度全球主要棉產(chǎn)地種植面積下降（中、美、印分別同比下降6%、16.4%和13%）以及近期中國公布今年配額制度（按3:1 發(fā)放配額，即拍3 噸國儲棉，可拿1 噸配額）國際市場預(yù)期國
內(nèi)進(jìn)口需求量上升所致，同期國內(nèi)棉價漲幅不到1%，內(nèi)外棉價差由4200 元收窄至3500 元左右。
未來國際棉花價格走勢仍然取決于供需關(guān)系，4 月USDA 報告顯示目前全球（剔除中國）棉花庫消比仍然處于歷史高位（52%），國際棉價上行空間有限，而國內(nèi)棉價受13/14 年收儲政策（收儲價格與12/13 年持平，20400 元/噸）托底和高庫消比抑制下總體將保持平穩(wěn)運(yùn)行。
公司盈利能力的變化幅度主要取決于產(chǎn)品價格（主要由國際棉花價格決定）以及國內(nèi)棉花價格變動幅度差（雖然使用一定配額進(jìn)口國際棉花，但占比有限）。預(yù)計未來一段時間內(nèi)，棉花價格與產(chǎn)品價格將維持相對穩(wěn)定，有利于未來毛利率的穩(wěn)定。
公司4000 萬米色織布項目一期2000 萬米以及5000 萬米匹染布項目一期2500 萬米已于12 年5 月陸續(xù)投產(chǎn)，在需求有所復(fù)蘇的背景下，新增產(chǎn)能將為13 年業(yè)績增長做出貢獻(xiàn)。目前公司面料訂單已經(jīng)接到6 月，襯衣訂單接到8 月，產(chǎn)能利用率維持在100%。預(yù)計13 年收入及毛利率將維持回暖態(tài)勢，但分季度來看，由于去年2 季度毛利率處于12 年以
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