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    漢王智通表現(xiàn)搶眼.一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4168 萬(wàn)元， 同比增長(zhǎng)101.47%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2656 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.22%，歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)315 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.6%，接近前期預(yù)告區(qū)間的上限。一季度實(shí)現(xiàn)收入大幅增長(zhǎng)主要是合并漢王智通報(bào)表而致，我們推算出漢王智通一季度收入約為1500 萬(wàn)，接近2011 年全年收入的一半，一方面驗(yàn)證智能交通行業(yè)景氣度較高，另一方面也表明公司與漢王智通的市場(chǎng)協(xié)同效果良好。
   毛利率大幅下降，預(yù)計(jì)后期逐漸回升。報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率為45.75%，遠(yuǎn)低于去年一季度的73.68%和去年全年的55.96%，我們認(rèn)為主要是因?yàn)榈谝唬瑵h王智通一季度確認(rèn)的收入基本來(lái)自滾存訂單，由于漢王智通收購(gòu)前銷(xiāo)售渠道和采購(gòu)議價(jià)能力相對(duì)較弱，且被系統(tǒng)集成商和代理商分取一定利潤(rùn)。此外，漢王智通的產(chǎn)品生產(chǎn)仍然留在漢王科技旗下，已經(jīng)談定的協(xié)議價(jià)格短期難以改變，以上原因?qū)е聺h王智通短期毛利率相對(duì)較低，但我們認(rèn)為這更多是一種"遺留問(wèn)題"，隨著漢王智通產(chǎn)品技術(shù)與公司市場(chǎng)渠道的對(duì)接，以及公司在采購(gòu)環(huán)節(jié)給予的議價(jià)支持，預(yù)計(jì)全年毛利率會(huì)有較高的回升空間；第二，從公司自身智慧城市業(yè)務(wù)來(lái)看，由于上下游延伸的業(yè)務(wù)目前盈利能力相對(duì)較弱，一定程度上拉低了整體毛利率，隨著公司以智慧城市公共管理系統(tǒng)平臺(tái)總包身份的出現(xiàn)和集成資質(zhì)的補(bǔ)齊，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)模式訂單額較高集成業(yè)務(wù)占比提升，我們認(rèn)為公司智慧城市領(lǐng)域業(yè)務(wù)未來(lái)收入明顯上升的同時(shí)毛利率小幅下降是大概率事件。此外從公司綜合毛利率來(lái)看，我們認(rèn)為一季度屬于傳統(tǒng)淡季，大部分訂單是去年滾存下來(lái)的，考慮到項(xiàng)目人員所有工資成本要平均攤銷(xiāo)，公司會(huì)提前招人以應(yīng)對(duì)訂單的快速增長(zhǎng)，一定程度上加大了成本核算的員工薪酬，總體來(lái)看，隨著漢王智通與公司市場(chǎng)渠道的進(jìn)一步協(xié)同以及訂單實(shí)施旺季的到來(lái)，全年來(lái)看公司毛利率有望逐漸回升。 
   長(zhǎng)賬齡應(yīng)收款回款效果較好，打消市場(chǎng)疑慮.公司去年應(yīng)收賬款1.54 億元，占收入比重69%，今年年初公司即制定嚴(yán)格的回款規(guī)劃，一季度來(lái)看效果良好，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)189.32%。資產(chǎn)減值損失為-102.8 萬(wàn)元，同比下降470.98%，主要是公司與漢王智通陸續(xù)收回了一些賬齡較長(zhǎng)的應(yīng)收款，導(dǎo)致以前期間計(jì)提的資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回?cái)?shù)高于本期計(jì)提數(shù)。 
   維持盈利預(yù)測(cè)和買(mǎi)入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為1.37 元、1.80 元和2.31 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為28.7 倍、21.9 倍和17.1 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)模式今年難以確認(rèn)收入的風(fēng)險(xiǎn)；管理費(fèi)用失控風(fēng)險(xiǎn)等