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    投資要點：
    2013 年一季報顯示公司實現(xiàn)營業(yè)收入99.06 億元，同比增長11.9%，歸屬于上市公司股東凈利潤為9.72 億元，同比減少了22.18%，EPS 為0.18 元；扣除非經(jīng)常性收入影響，公司業(yè)績下降14.98%。公司一季度銷售收入的增長主要來自于水泥銷量的增長，我們測算公司一季度水泥銷量達到4570 萬噸，同比增長30%，從銷量看公司今年開局良好，充分貫徹了“有效發(fā)揮產(chǎn)能利用率”的經(jīng)營方針。
    銷售價格較低是業(yè)績下滑的主要原因。一季度公司均價216.8 元/噸，同比減少51.7元；但由于煤炭價格下跌以及產(chǎn)能運轉(zhuǎn)率提升帶來的單位成本下降，噸毛利只下滑了17.2 元，為54.2 元。產(chǎn)能運轉(zhuǎn)率的提升也使得今年一季度噸費用降至28.8 元，同比下降2.1 元。成本和費用的降低減小了噸凈利的下滑幅度，一季度噸凈利21.9 元，同比下滑16.4 元。進入三月以后，在需求推動下，華東地區(qū)水泥價格出現(xiàn)了快速的反彈，目前部分地區(qū)價格已經(jīng)超過去年四季度高點，水泥銷售均價250 元/噸左右（不含稅），環(huán)比上升了20%。在華東價格顯著上漲以及整體銷量增長的情況下，預計公司第二季度業(yè)績有望同比增長20-30%。
    由于煤炭價格低位徘徊及產(chǎn)能運轉(zhuǎn)率提升帶來的規(guī)模效應，2013年公司水泥成本有望繼續(xù)出現(xiàn)下降，我們預計全年平均在160元/噸左右，比去年下降約13元/噸。如果下半年水泥需求維持穩(wěn)定，則華東地區(qū)價格在三季度季節(jié)性回調(diào)后有望在四季度重拾升勢，高點不低于二季度峰值；而作為公司另一主要市場的華南地區(qū)，新增產(chǎn)能壓力有望在今年前三個季度基本消化，第四季度價格將回升。
    我們預計公司2013 年銷量增長20%，達2.2 億噸，噸凈利約36 元，略高于去年35元的水平，EPS1.52 元。2014-2015 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入639 和704 億元，同比分別增長18.0%和10.1%，歸屬于母公司的凈利潤分別為102.13 和116.54 億元，EPS分別為1.93 和2.2 元。目前股價對應2013-2015 年P(guān)E 為11.6、9.1 和8.0 倍，公司作為行業(yè)龍頭估值較低，而二季度基本面無下行風險，至少將獲得相對收益，維持公司“增持”的投資評級。
    風險提示：水泥需求下滑導致價格低于預期。