>> 招商證券-華孚色紡(002042)核心盈利環(huán)比改善符合預(yù)期,但營業(yè)外收入致凈利超預(yù)期-130426
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
王薇，劉義 |
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此報告為加密報告 |
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13Q1 毛利率環(huán)比改善符合預(yù)期，且費用控制也有加強，使得核心盈利環(huán)比改善（已成功扭虧），但毛利率高基數(shù)導(dǎo)致營業(yè)利潤同比仍有較大降幅，和我們的預(yù)期基本一致，而由于營業(yè)外收入比預(yù)期高，及稅率下降等因素，導(dǎo)致凈利潤增速超出市場預(yù)期。公司基本面已度過最艱難時期，今年基本面處于持續(xù)改善的過程中，尤其是Q2 開始高基數(shù)消除，預(yù)計業(yè)績同比改善幅度很明顯，總體看盈利恢復(fù)力度前低后高，當然全年改善幅度還需觀察外棉價格漲幅和內(nèi)外棉價差收斂情況。低基數(shù)作用導(dǎo)致今年業(yè)績彈性相對很大，建議可把握階段性投資機會。雖估值17 倍，但在業(yè)績改善較大的階段估值的彈性也會有放大。
毛利率較高基數(shù)導(dǎo)致營業(yè)利潤同比仍有下滑，但其他收益推升凈利潤超預(yù)期。公司今日發(fā)布1 季報，收入15.08 億元，同比增長23.05%，營業(yè)利潤和歸屬母公司凈利潤分別為0.15 億元和0.44 億元，同比分別增長-60.78%和25.21%，每股收益0.05 元。收入增長主要依靠銷量驅(qū)動，雖然毛利率環(huán)比有改善，但較高基數(shù)導(dǎo)致營業(yè)利潤同比仍有下滑，而期貨及補貼等其他收益推升了凈利潤。
13Q1 有效產(chǎn)能仍有增長，且需求端略有改善，公司銷量增長是收入取得符合預(yù)期增長的主要動力。截至12 年底公司控制產(chǎn)能130 萬錠，其中，外協(xié)產(chǎn)能10 萬錠，自有產(chǎn)能120 萬錠；從投產(chǎn)時點看，自有產(chǎn)能12 年底較年初增加20 萬錠，增幅在20%左右，主要是兩個非公開增發(fā)項目在5 月份投產(chǎn)所致，受此影響，公司13Q1 雖未有新項目投產(chǎn)，但有效產(chǎn)能同比仍有一定增長；而13Q1 需求端也略有改善，且訂單繼續(xù)向龍頭企業(yè)集中，公司銷量預(yù)計同比實現(xiàn)兩位數(shù)增長，均價預(yù)計同比略有上漲。
由于 12Q4 集中處理庫存，且國際棉價上漲及內(nèi)外棉價差收斂，導(dǎo)致13Q1 毛利率環(huán)比改善明顯，但較高基數(shù)導(dǎo)致其同比仍有明顯下滑。12Q4 以來色紡紗訂單價格跟隨國際棉價上漲而有所恢復(fù)，且隨著需求端略有改善，預(yù)計銷售折扣也有一定好轉(zhuǎn)，而內(nèi)外棉價差收斂背景下成本端也有受益（即成本漲幅低于售價漲幅），導(dǎo)致公司毛利率環(huán)比略有改善。但12Q4 受低價去庫存的階段性影響，毛利率僅有7.6%，導(dǎo)致13Q1 毛利率環(huán)比提升幅度較大（提升4.1 個百分點至11.7%）。雖然13Q1 毛利率環(huán)比有改善，但12Q1 基數(shù)仍較高（16.6%），導(dǎo)致其同比下滑4.9 個百分點，這是營業(yè)利潤同比仍有較大降幅的主要原因。
費用控制有所加強，但費率降幅不及毛利率降幅。三項費用方面，公司13Q1 僅銷售費用率略有上漲，而管理和財務(wù)費用率同比均有下降；其中，銷售費用率同比提升0.23 個百分點至3.87%，主要是新疆地區(qū)產(chǎn)銷量增加導(dǎo)致相關(guān)運費增加所致，而運費補貼則計入營業(yè)外收入；管理費用率同比下降1.56 個百分點至4.28%，財務(wù)費用率同比下降1.49 個百分點至3.08%。整體看，公司13Q1 費用控制有所加強，受此影響，公司13Q1 期間費用率同比下降1.82 個百分點，但降幅不及毛利率降幅，導(dǎo)致營業(yè)利潤同比仍有較大幅度的下降。
期貨交割和政府補貼等其他收益增加，及實際所得稅率下降推升凈利潤增速，是凈利潤增長超市場預(yù)期的主要原因。公司13Q1 凈利潤同比實現(xiàn)25%的較快速增長，主要得益于棉花期貨交割收益、政府補貼等其他收益增加，以及實際所得稅率下降的拉動，其中，棉花期貨交割導(dǎo)致投資收益達0.10 億元，而去年同期幾乎沒有；政府補貼等營業(yè)外收入達0.36 億元，同比增長86%；實際所得稅率為20%，而去年同期高達43%，13Q1 實際所得稅率明顯下降主要是部分子公司盈利可抵扣往年虧損所致。綜合看，公司13Q1 核心盈利環(huán)比雖有一定改善（已成功扭虧），但同比仍有較大幅度的下滑，核心盈利的情況和我們的預(yù)期基本一致，而由于營業(yè)外收入比預(yù)期高，以及稅率下降的因素，導(dǎo)致凈利潤增速超出市場預(yù)期。
盈利預(yù)測和投資評級。全年看，下游需求略有改善，公司有效產(chǎn)能也有一定增長，預(yù)計銷量仍有一定增長；盈利能力方面，預(yù)計國際棉價將有一定上漲且內(nèi)外棉價差也有收斂，導(dǎo)致公司產(chǎn)品售價將有一定上漲，且漲幅高于成本，拉動毛利率持續(xù)將有改善，受此影響，預(yù)計公司今年盈利可持續(xù)恢復(fù)。從去年毛利率的季度基數(shù)來看，由于Q2 開始高基數(shù)消除，且Q2 進口棉使用量有所增加導(dǎo)致成本端受益較大，預(yù)計13Q2 開始業(yè)績同比改善幅度會比較顯著，公司在一季報中預(yù)計上半年凈利潤將同比增長80-110%?？傮w看盈利恢復(fù)力度前低后高，當然全年改善幅度還需觀察外棉價格漲幅和內(nèi)外棉價差收斂情況，以及需求端能夠支撐多大幅度的提價。
此外，還需關(guān)注
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