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銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng) 47%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期
    峨眉山 2013 年1 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.73 億元，同比減少1.01%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)693.95 萬(wàn)元，較去年同期下降29.28%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)672.12萬(wàn)元，同比減少31.42%；每股收益0.03 元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因有兩方面：首先，1 季度為傳統(tǒng)淡季，峨眉山景區(qū)客流增長(zhǎng)低于預(yù)期；其次，1 季度銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到1,206 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)47%，大幅拖累業(yè)績(jī)。由于地震影響，峨眉山景區(qū)短期客流增長(zhǎng)受到影響，長(zhǎng)期效應(yīng)有待觀察。我們之前看好公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的核心邏輯是高鐵以及高速公路等交通改善催生的客流大幅增長(zhǎng)。鑒于目前尚不清楚此次地震對(duì)于成綿樂(lè)高鐵施工進(jìn)度的影響，我們僅考慮地震對(duì)于今年客流的影響，下調(diào)2013-2015 年每股收益預(yù)測(cè)至0.94 元、1.19 元和1.40 元（若考慮增發(fā)上限攤薄，則分別為0.84、1.05 和1.24 元），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至25.00 元。目前股價(jià)19.25 元已跌破再融資增發(fā)底價(jià)19.96 元，具備較高的安全邊際，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    1 季度銷(xiāo)售費(fèi)用大幅提升、凈利率下降：2013 年1 季度，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率從去年同期的4.71%大幅上升到當(dāng)期的6.98%；管理費(fèi)用率從去年同期的18.70%變化到本期的18.76%，基本持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率從去年同期的0.78%下降到當(dāng)期的0.73%。公司毛利率從去年同期的35.37%小幅上升到本期的35.83%；凈利率從去年同期的5.62%下降到本期的4.01%。
    門(mén)票提價(jià)部分對(duì)沖地震帶來(lái)的客流下滑：2013 年2 月21 日，公司接峨眉山-樂(lè)山大佛風(fēng)景名勝區(qū)管理委員會(huì)通知，峨眉山風(fēng)景區(qū)門(mén)票價(jià)格自2013 年3 月16 日起調(diào)整，旺季由150 元/人次調(diào)整為185 元/人次，淡季由90 元/人次調(diào)整為110 元/人次。短期來(lái)看，我們認(rèn)為地震對(duì)于公司2季度的客流增長(zhǎng)帶來(lái)較大壓力，3 月16 號(hào)實(shí)行的新票價(jià)將有效對(duì)沖部分客流下滑。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    地震對(duì)于客流影響超過(guò)預(yù)期；交通改善低于預(yù)期。
    估值
    考慮地震對(duì)于今年客流的影響，我們下調(diào)2013-2015 年每股收益預(yù)測(cè)至0.94元、1.19 元和1.40元，目標(biāo)價(jià)由28.00 元下調(diào)至25.00 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。