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    凈利潤同比增長25.21%，業(yè)績有所改善，符合預(yù)期。2013年1-3月份，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.08億元，同比增長23.05%；營業(yè)利潤0.15億元，同比下降60.79%；歸屬于上市公司股東凈利潤0.44億元，同比增長25.21%；扣非之后歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.32億元，同比下降13.14%。期末總股本攤薄每股收益0.05元。公司預(yù)計(jì)2013年1-6月份凈利潤同比增長80%-110%。
    內(nèi)外棉價(jià)差縮小，公司毛利率有所回升。公司主要原材料為棉花，約三成的產(chǎn)品用于出口。國內(nèi)外棉花價(jià)差對公司業(yè)績影響較大。一季度末，國際棉價(jià)Cotlook(FE)報(bào)價(jià)較年初回升約14%，內(nèi)外棉價(jià)差較年初縮小近三成。內(nèi)外棉價(jià)差縮小以及外棉價(jià)格回升，有利于公司毛利率的提升。一季度，公司毛利率11.7%，環(huán)比提升了4.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著二季度公司使用低價(jià)進(jìn)口棉的增加，用棉成本將有所下降，公司毛利率有望持續(xù)回升。
    出口有所回暖，銷量有所增加。一季度，紡織服裝出口增速大幅回升。1-3月份，紡織服裝出口金額同比增長15.76%，增速同比提高了12.86個(gè)百分點(diǎn)。其中，紡織品出口金額同比提高了10.4%，增速同比提高了9個(gè)百分點(diǎn)；服裝類出口金額同比增長19.4%，增速同比提高了15.5個(gè)百分點(diǎn)。公司約三成產(chǎn)品用于出口，一季度出口回暖，公司銷量有所增加。
    經(jīng)營質(zhì)量有所改善。一季度，公司營業(yè)利潤與扣非之后的凈利潤同比仍有所下降，但降幅較四季度大幅收窄。一季度，公司成本費(fèi)用控制好轉(zhuǎn)。期間費(fèi)用率同比、環(huán)比均有所下降。凈利潤率同比、環(huán)比分別提升了0.16個(gè)百分點(diǎn)和2.32個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到2.67%。一季度末，應(yīng)收賬款與存貨分別為7.06億元和22.62億元，分別較年初增長30.7%和6.25%，周轉(zhuǎn)效率同比有所提高。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為負(fù)的3.79億元，有待改善。
    上調(diào)評級至謹(jǐn)慎推薦。我們認(rèn)為如果出口持續(xù)回暖，內(nèi)外棉價(jià)差持續(xù)縮小，公司業(yè)績將持續(xù)改善，經(jīng)營質(zhì)量將持續(xù)提高。我們上調(diào)對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2013-2014公司每股收益分別為0.19元和0.26元，目前股價(jià)對應(yīng)估值分別為23倍和17倍。目前估值并不便宜。但如果行業(yè)進(jìn)一步復(fù)蘇，公司毛利率能夠有所提高，業(yè)績增幅相對較高。公司基本面進(jìn)一步好轉(zhuǎn)可能刺激股價(jià)和估值提升，而提升的空間在于業(yè)績彈性的高度。上調(diào)評級至謹(jǐn)慎推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求增長緩慢；短期借款壓力；內(nèi)外棉價(jià)差增大等。