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     公司公布了13 年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.5 億元（+59.1%），歸屬母公司凈利潤(rùn)1.6 億元，EPS0.18 元，同比增53%。   
    投資要點(diǎn)：  
    1 季度公司結(jié)轉(zhuǎn)增加，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.5 億元（+59%），主要結(jié)算項(xiàng)目為泊郡、徜徉集等。綜合毛利率38.2%，同比下降16.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要因去年結(jié)算主力首城國(guó)際項(xiàng)目毛利率較高影響，預(yù)計(jì)全年毛利率有所回升。三項(xiàng)費(fèi)用率為13.1%， 同比下降2.2 個(gè)百分點(diǎn)，而隨全年結(jié)算收入提升費(fèi)用占比將會(huì)有所下降。毛利下滑使凈利率同比微降0.6 個(gè)百分點(diǎn)到15%。
    據(jù)我們跟蹤測(cè)算，一季度公司銷(xiāo)售金額約26 億元（+121%），主力銷(xiāo)售為北京世華龍樾及順悅家園。估測(cè)公司13 年可售貨值約140 億元，包括泊郡、徜徉集、世華龍樾、順義、密云等85-140 平米的普通住宅項(xiàng)目及平谷、重慶、成都、天津等首置+改善項(xiàng)目，其中北京項(xiàng)目貨值占比6 成以上。若去化水平保持12 年85%的水平，銷(xiāo)售金額約120 億元（+20%）。 
    負(fù)債率低，財(cái)務(wù)狀況優(yōu)良，資金充裕保障持續(xù)拓展。貨幣資金61 億元，短期借款及一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債6.3 億元，無(wú)短期資金風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率73%，扣除預(yù)收賬款后的負(fù)債率38%，而凈負(fù)債率僅為10%，負(fù)債率下降，且遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。公司資金充裕，積極拓展，跟蹤了北京周邊成規(guī)模住宅項(xiàng)目和天津、山東、江西等外埠項(xiàng)目，奠定持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。 
    一季末預(yù)收款109 億元，鎖定13 年全年業(yè)績(jī)。13 年可售多為首置首改剛需產(chǎn)品， 受調(diào)控影響小，未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。大股東資源豐富，對(duì)外投資項(xiàng)目收益穩(wěn)定，股權(quán)投資項(xiàng)目若成功上市將帶來(lái)豐厚收益。預(yù)計(jì)13-15 年EPS1.6/2.11/2.64 元，RNAV25.8 元，其中地產(chǎn)業(yè)務(wù)重估值約20 元，股價(jià)4.3 折交易，投資價(jià)值明顯低估，維持"推薦"評(píng)級(jí)。 
     風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)控政策收緊導(dǎo)致銷(xiāo)售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。