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    投資要點(diǎn)：
    根據(jù)我們的跟蹤測算，今年以來公司銷售額約95 億元，比去年全年銷售額增46%。
    貢獻(xiàn)較多的項(xiàng)目為首城國際中心、世華泊郡、徜徉集及世華龍樾。以北京為大本營的公司受益北京市場回暖，銷售增長明顯高于行業(yè)平均水平，高于龍頭公司萬科、保利等20%-37%的銷售增長。
    可售貨量充足，保障明年銷售增長30%以上。根據(jù)我們的跟蹤測算，今年公司可售貨值約110 億元，去化水平約85%，高于行業(yè)龍頭公司約7 成的去化水平。公司明年可形成銷售的項(xiàng)目建筑面積大約200 萬平：北京世華龍樾項(xiàng)目尚余50 萬平未售，保守估計(jì)貨值175 億元，且成本較低利潤較高，將根據(jù)建設(shè)進(jìn)度推向市場；平谷項(xiàng)目、密云項(xiàng)目明年也將入市；外埠項(xiàng)目重慶、天津、青島等地項(xiàng)目加大推盤和銷售力度，爭取快速回籠資金。保守估測公司明年可售貨值150 億元，若去化水平保持85%，明年銷售金額128 億元，再增長35%無憂。
    財(cái)務(wù)狀況十分安全，遠(yuǎn)好于行業(yè)平均水平。12 年前三季度，公司凈負(fù)債率低于40%，在12 年上半年銷售排名前50 的上市房企前10 名中負(fù)債率最低，彰顯了公司超強(qiáng)的財(cái)務(wù)把控能力。資金的充裕為公司持續(xù)拓展提供了保障。公司今年新增兩宗土地，京內(nèi)建面16.3 萬平，外埠三亞23.4 萬平，平均土地成本約7000 元/平，周邊售價在30000 元/平左右，能保持公司低成本的競爭優(yōu)勢。
    12 年前三季度預(yù)收款111 億元，已鎖定今明兩年業(yè)績。公司今年銷售業(yè)績增長突出，且大股東資源豐富，對外投資項(xiàng)目收益穩(wěn)定，股權(quán)投資項(xiàng)目若成功上市將帶來豐厚收益，業(yè)績穩(wěn)定增長可期。預(yù)計(jì)12-14 年EPS1.15/1.50/1.94 元，RNAV25.21元，股價5 折交易。目前估值明顯被低估，再次“推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    北京調(diào)控政策進(jìn)一步收緊的風(fēng)險(xiǎn)；銷售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。