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    投資要點：上半年EPS0 .15元，凈利潤1.34 億，同比下降69%，每股凈資產(chǎn)6.86 元。實現(xiàn)營業(yè)收入15.15 億，同比降32%；毛利率72.8%，凈利率8.8%， 同比上升16.4、-10.7pc；期間費用率12.8%，同比減少4.1pc。  中期凈利潤出現(xiàn)大幅下滑的原因。1）公司在調(diào)控期保持了非常謹慎的態(tài)度，項目竣工量極少，結(jié)算收入基本僅來自首城國際項目；2） 少數(shù)股東損益率達到74%，原因是首城國際項目公司權(quán)益占比50%。  半年銷售面積34.3 萬方，金額57.35 億，排名北京第二。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司為北京區(qū)域需求復蘇最大受益者，我們預計1-7 月公司已實現(xiàn)銷售額超過70 億元，全年銷售目標已經(jīng)完成?？紤]到下半年北京龍樾和成都龍樾等項目的開盤，持續(xù)看好12 年銷售前景。  賬面現(xiàn)金48.37 億，資金實力超強；凈負債率11.23%，主流地產(chǎn)商最低，在下半年土地供應量必然大增的趨勢下，我們強烈看好公司擴張前景。極佳的銷售回款（44 億元）、審慎的投資態(tài)度（12 年未拿地）、謹慎的經(jīng)營態(tài)度（極低的竣工量）成就期末48 億賬面資金，現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例達到驚人的19%，我們看好公司未來擴張前景。  公司RNAV21.99 元，較股價折47%，低估明確。即使不考慮板塊未來估值提升空間，現(xiàn)有RNAV 構(gòu)成中，開發(fā)類14.5 元按一線地產(chǎn)折30%、出租類2.51 元按稍高于商業(yè)地產(chǎn)折40%、國信證券2.79 元折10%、北科建等參股公司2.22 元折50%，對應合理股價為15.26 元。  預計12、13 年EPS1.20、1.62 元；期末預收款高達90 億， 13 年65% 業(yè)績已被鎖定。公司目前股價低估嚴重，增持，目標價15.26 元。