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    投資要點(diǎn):
    2013年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.95億元，同比增長51.39%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.97億元，同比大幅增長88.47%，EPS0.35元，此外，公司預(yù)計(jì)2013年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤增長90%-120%。
    2013年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.95億元，其中包含東方藝墅地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入約2000萬，三期商鋪銷售收入1.5億元，1-3月份公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤1.97億元，同比大幅增長88.47%。實(shí)現(xiàn)EPS0.35元，此外，公司預(yù)計(jì)2013年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤增長90%-120%，按照公司一貫的趨于保守的行事風(fēng)格，我們認(rèn)為，公司2013年上半年歸屬于母公司股東凈利潤同比增速在100%以上。公司一季度凈利潤高速增長除了部分地產(chǎn)和商鋪銷售收入的確認(rèn)之外，三個(gè)新市場和提租功不可沒，顯示公司主營業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁。
    公司積極進(jìn)行外延擴(kuò)張，預(yù)計(jì)今年提租幅度較大。
    公司當(dāng)前處于內(nèi)外生快速擴(kuò)張期，北京海寧皮革城項(xiàng)目已完成公司組建，預(yù)計(jì)2015年左右開業(yè)；哈爾濱海寧皮革城項(xiàng)目成功簽約，預(yù)計(jì)2014年開業(yè)；武漢項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)品牌輸出，2013年開始貢獻(xiàn)業(yè)績；目前公司正積極開展西安和呼和浩特等地項(xiàng)目的考察調(diào)研。近年來，隨著皮革消費(fèi)的快速發(fā)展，尤其是2012年冬季公司各個(gè)市場皮革商品銷售旺盛也奠定了公司今年下半年提租基礎(chǔ)。
    公司處于成長期，未來幾年業(yè)績快速增長依然可期。
    近年來，隨著居民收入水平提升，普通服裝價(jià)格的快速提升以及皮革服裝時(shí)尚化趨勢的推進(jìn)，居民對于皮革消費(fèi)的需求激增，皮革服裝消費(fèi)大幅增長，為皮革交易市場的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。而從皮革交易市場行業(yè)本身來所，目前，長江以北氣候較為寒冷地區(qū)的省份還有很多沒有比較正規(guī)的皮革專業(yè)市場，因此，公司的發(fā)展空間依然很大。公司準(zhǔn)確地把握行業(yè)發(fā)展規(guī)律，積極開拓異地市場，同時(shí)積極整合產(chǎn)業(yè)鏈，對下游商戶進(jìn)行幫扶和培育，為公司每年提租奠定基礎(chǔ)，我們認(rèn)為，未來2-3年，公司專業(yè)市場開發(fā)和經(jīng)營業(yè)務(wù)收入仍將實(shí)現(xiàn)快速增長。
    盈利預(yù)測和估值。
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2014年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.77億元和36.65億元，其中租賃業(yè)務(wù)收入分別為10.13億元和10.63億元，地產(chǎn)和商鋪銷售收入業(yè)務(wù)收入分別為8.87億元和8.40億元，2013-2014年實(shí)現(xiàn)EPS分別為1.86元和2.38元，其中地產(chǎn)和商鋪業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS分別為0.37元和0.38元，商鋪?zhàn)赓U和其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的EPS分別為1.48和1.96元。
    我們采取分部估值法對公司的合理價(jià)值進(jìn)行評估，給予公司2013年地產(chǎn)和商鋪業(yè)務(wù)EPS10倍PE，對應(yīng)的地產(chǎn)和商鋪業(yè)務(wù)的合理價(jià)值為3.7元，給予公司2013年商鋪?zhàn)赓U業(yè)務(wù)EPS25倍PE，對應(yīng)的商鋪?zhàn)赓U業(yè)務(wù)的合理價(jià)值為37元，二者相加，我們得出，公司當(dāng)前的合理價(jià)值為40.7元。維持“買入”評級。