>> 華泰證券-海寧皮城(002344)季報點評：外延擴張穩(wěn)步進行,一季度業(yè)績超預期-130426
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
大小： |
456KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
耿焜，李靖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
公司披露2013 年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入5.95 億元，同比增長51.39%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.98 億元，同比增長88.47%，實現(xiàn)EPS0.35 元，業(yè)績超出我們預期。公司同時預計1-6 月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為5.66億元-6.55 億元，變動幅度為90%-120%。
2013Q1 收入增長主要來自于新市場租金增量+老市場提租影響。根據(jù)我們對公司的跟蹤，2013Q1 收入增長因素主要包括：1、2012 年下半年相繼開業(yè)的海寧皮城五期、佟二堡二期裘皮市場及成都皮城一期項目于2013Q1 貢獻了租金以及綜合管理費收入增量；2、2012 年新一輪租金定價中，公司一期、二期等老市場提租比例在13%以上，為2013Q1 貢獻了增量租金收入；3、2013Q1 公司結算了三期品牌風尚中心1個多億銷售收入，以及少量的東方藝墅商品房銷售收入。
毛利率繼續(xù)提升，費用率水平下降。受毛利率相對較高的商鋪及配套物業(yè)租賃業(yè)務收入同比增長較快的影響，公司毛利率繼續(xù)大幅提升7.99 個百分點至67.03%，根據(jù)我們了解的情況，公司對新開市場的商鋪出售比例仍繼續(xù)控制在10%-15%左右，我們判斷2013 年公司毛利率繼續(xù)維持在60%以上將是大概率事件；而由于2013Q1公司收入增幅大于費用增幅，導致期間費用率同比下降1 個百分點至8.45%，其中銷售費用率、管理費用率分別下降1.03/0.85 個百分點至5.73%/3.18%，受閑置資金理財收益同比減少的影響，財務費用率提升0.88 個百分點至-0.46%。綜合上述毛利率及費用率的變化，公司銷售凈利率提升6.76 個百分點至34.13%，創(chuàng)上市以來同期最高水平。
外延擴張穩(wěn)步進行，預計未來三年業(yè)績復合增速27.88%。目前公司在建項目主要包括時尚產(chǎn)業(yè)園項目、佟二堡三期項目，擬建項目主要包括哈爾濱皮城、海寧皮城六期、北京皮城項目，公司還計劃2013 年新簽2-3 個異地項目，目前西安、呼和浩特等地項目已進入考察調(diào)研階段。我們認為公司滾動開發(fā)“連鎖市場”的經(jīng)營模式已基本成熟，規(guī)劃+擬建+在建項目能夠保證公司未來三年較快的業(yè)績增速，我們保守預測未來三年公司凈利潤復合增速為27.88%。
維持“增持”評級。我們調(diào)整公司的盈利預測，不考慮本部六期市場的業(yè)績貢獻以及轉增后的股本攤薄，預計公司2013-2015 年攤薄前EPS 分別為1.81/2.01/2.63元（分別上調(diào)0.06/0.1/0.12 元），對應當前股價的PE 分別為19.77/17.89/13.64 倍。
公司作為專業(yè)皮革市場的龍頭，具備強大的聚客能力，所轄市場客流不斷增加，公司業(yè)績也保持了較快增長。我們繼續(xù)看好公司良好的內(nèi)生增長+外延擴張的能力，維持“增持”評級。
|
|
