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     公司4月20日發(fā)布2012年報(bào)。2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.62億元，同比增長(zhǎng)21.82%；利潤(rùn)總額9.73億元，同比增長(zhǎng)28.6%；歸屬凈利潤(rùn)7.05億元，同比增長(zhǎng)33.69%；扣非凈利潤(rùn)6.5億元，同比增長(zhǎng)30.78%。EPS為1.26元；凈資產(chǎn)收益率26.83%。報(bào)告期每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.41元，與每股收益的比率為1.91倍。
    公司2012年分配預(yù)案：擬以期末5.6億總股本為基數(shù)，向全體股東以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增10股，按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元（含稅）。
    簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。憑借：（1）老商鋪（本部一至三期及佟二堡一期等）租金的內(nèi)生增長(zhǎng)；（2）2012年9月先后成功新開本部五期、成都一期和佟二堡二期市場(chǎng)提供外延增量；（3）確認(rèn)東方藝墅5.04億元房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入等，公司2012年收入和歸屬凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)21.82%和33.69%的較快增長(zhǎng)。毛利率提升5.08個(gè)百分點(diǎn)及費(fèi)用的較好控制，公司凈利率同比增加1.59個(gè)百分點(diǎn)，ROE在較高基礎(chǔ)上仍然提升2.19個(gè)百分點(diǎn)至26.83%，體現(xiàn)公司優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)能力，并且高轉(zhuǎn)增和分紅反映公司積極回報(bào)股東的作風(fēng)。
    2013年公司將穩(wěn)步推進(jìn)新項(xiàng)目建設(shè)，主要包括：（A）本部六期項(xiàng)目：爭(zhēng)取年內(nèi)完成項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案，開工建設(shè)，我們預(yù)計(jì)將在2014年底投入使用；（B）本部其他項(xiàng)目：時(shí)尚產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目（原斜橋加工區(qū)）6月底前力爭(zhēng)交付使用，完成裘皮大廈招租；（C）外拓市場(chǎng)：哈爾濱皮革城項(xiàng)目爭(zhēng)取5月份奠基開工， 2014年下半年開業(yè)；佟二堡皮革城三期項(xiàng)目市場(chǎng)部分3月開工，確保2014年下半年開業(yè)；北京皮革城項(xiàng)目爭(zhēng)取5月完成項(xiàng)目立項(xiàng)，年內(nèi)啟動(dòng)工程建設(shè)；以上是公司未來2-3年重要的外延市場(chǎng)。此外，公司仍將加強(qiáng)外拓布點(diǎn)調(diào)研，爭(zhēng)取年內(nèi)新簽2-3個(gè)異地項(xiàng)目（如西安、烏魯木齊、重慶）； 
    同時(shí)公司將在2013年加快自主電子商務(wù)平臺(tái)開發(fā)，利用公司的行業(yè)影響力和現(xiàn)有資源，加強(qiáng)宣傳推廣，擴(kuò)大消費(fèi)者對(duì)皮革城電商平臺(tái)的認(rèn)可度，探索網(wǎng)下B2C資源與電商平臺(tái)B2C資源共享的問題。
    對(duì)公司觀點(diǎn)及盈利預(yù)測(cè)、估值。公司集聚了大量?jī)?yōu)質(zhì)商戶資源，持續(xù)實(shí)施成功的外延擴(kuò)張，租售結(jié)合方式有利于保持業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)和較高的投資回報(bào)率，展望后期，也應(yīng)關(guān)注公司的擴(kuò)張效率和邊際投入回報(bào)比。
    預(yù)測(cè)公司2013年和2014年EPS分別為1.84元和2.05元，同比增長(zhǎng)46.22%和11.28%，其中以毛利額占比測(cè)算2013年出租業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS約1.33元，商鋪出售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS約0.42元，地產(chǎn)貢獻(xiàn)EPS約0.09元。
    我們以2013年出租業(yè)績(jī)25倍PE，商鋪出售業(yè)績(jī)10倍PE，并加上地產(chǎn)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)綜合考慮目標(biāo)價(jià)為37.94元，維持"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。異地?cái)U(kuò)張效率下降風(fēng)險(xiǎn)；電子商務(wù)分流風(fēng)險(xiǎn)；后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄L(fēng)險(xiǎn)。