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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：海寧皮城發(fā)布2012 年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入22.6 億元，同比增長(zhǎng)21.8%；歸屬母公司凈利潤(rùn)7.05 億元或EPS=1.26 元，同比增長(zhǎng)33.7%；扣非后凈利潤(rùn)6.5億元或EPS=1.16 元，同比增長(zhǎng)30.8%，ROE 為26.8%，符合預(yù)期。
    我們的觀點(diǎn)：目前皮革產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展健康，上游商戶盈利能力強(qiáng)，且多以批發(fā)業(yè)務(wù)為主，因此租金承受能力強(qiáng)，為公司提租權(quán)的持續(xù)使用提供空間；另一方面，公司以重資產(chǎn)輕資金的運(yùn)作模式持續(xù)擴(kuò)張銷(xiāo)地市場(chǎng)，可復(fù)制性強(qiáng)。我們看好公司的長(zhǎng)期價(jià)值，預(yù)計(jì)已知項(xiàng)目在成熟狀態(tài)下實(shí)現(xiàn)310 億交易額，市場(chǎng)份額從15%提升至20%（詳見(jiàn)深度報(bào)告《立皮革產(chǎn)業(yè)鏈全局，品海寧模式之精髓》。
    內(nèi)生提租，外延擴(kuò)張，租賃收入高增長(zhǎng)可期
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)租賃收入（含綜合管理費(fèi)）9.5 億元，同比增長(zhǎng)47.7%；毛利率提升0.6 個(gè)百分點(diǎn)至88.3%。租賃業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)一方面來(lái)自老市場(chǎng)提租：本部一期、二期提租15%左右，佟二堡一期提租30%以上；另一方面來(lái)自新市場(chǎng)開(kāi)業(yè)：新鄉(xiāng)市場(chǎng)租金全年化，本部五期、佟二堡二期裘皮市場(chǎng)以及成都市場(chǎng)開(kāi)業(yè)。我們預(yù)計(jì)13 年本部老市場(chǎng)小幅提租5-10%，佟二堡、成都市場(chǎng)提租15-20%。
    商鋪及地產(chǎn)出售陸續(xù)確認(rèn)收入
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)商鋪及配套銷(xiāo)售收入3.67 億元，毛利率54.6%，主要是本部三期風(fēng)尚中心、四期卡森大廈（成本價(jià)銷(xiāo)售，導(dǎo)致毛利率同比大幅下滑）以及佟二堡二期原輔料市場(chǎng)的收入確認(rèn)。我們預(yù)計(jì)成都一期部分商鋪和本部四期裘皮大廈配套物業(yè)的銷(xiāo)售款超過(guò)5 億元，將于2013 年內(nèi)確認(rèn)。