>> 中投證券-海寧皮城(002344)稀缺品種+低估值高成長，演繹大行情-130308
| 上傳日期： |
2013/3/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
樊俊豪 |
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投資要點：
公司基于增加股票流動性，以及回報股東的需要，提出了擬每10 股轉(zhuǎn)增10 股，同時派發(fā)現(xiàn)金股利2.5 元（含稅）的2012 年利潤分配預案。公司以租金為主要盈利模式，現(xiàn)金流充裕，現(xiàn)金分紅不會造成公司的流動資金短缺。
公司是零售板塊里的稀缺品種，優(yōu)秀的投資標的。
①全國化擴張初期，公司自2010 年開始真正意義上的全國擴張步伐，已經(jīng)開業(yè)的異地項目有江蘇沐陽（2006 年）、遼寧佟二堡（2010 年）、河南新鄉(xiāng)（2011 年）、四川成都（2012 年）、湖北武漢（2013 年）等地，已經(jīng)動工的項目有北京、哈爾濱，儲備的項目還有西安、烏魯木齊、呼和浩特以及山東等地，市場擔心的公司外延擴張“天花板”，至少5 年內(nèi)不用擔心。
②業(yè)績確定性強，以商鋪租金+商鋪銷售為主要利潤來源，業(yè)績確定性強，且因公司市場影響力大，各市場商鋪均一鋪難求，宏觀經(jīng)濟向下波動的風險也能較好的向下游租戶轉(zhuǎn)嫁。
③業(yè)績高增長可持續(xù)，自2012 年起，公司明顯加快了外延擴張步伐，隨著2014年（哈爾濱市場、北京市場、佟二堡三期市場）、2015 年（成都二期、海寧六期等）多個新市場的開業(yè)，未來3 年公司業(yè)績高速增長可持續(xù)。
④受電商沖擊小，皮衣屬于非標準化（受制于皮的不一樣）、單價貴（1500 元以上）、客戶體驗要求高（穿了才知道）類產(chǎn)品，且海寧皮城能做到正品價廉、款式豐富，因此零售板塊里“談虎色變”的電商，對公司的沖擊較為有限。
2013 年公司業(yè)績將進一步提速，Q1 及全年業(yè)績均預計增長50%+。我們維持公司2013 年EPS 為1.90 元的判斷不變（12 年為1.25 元，13 年同比增長51%），其中租賃主業(yè)貢獻的EPS 為1.30 元（12 年為0.88 元，13 年同比增長48%）。
低估值高成長，有望演繹大行情。目前公司股價對應2013、2014 年業(yè)績的估值分別為18 倍、15 倍，相比2013 年51%、2014 年20%的業(yè)績增速，估值仍偏低，隨著公司內(nèi)生提租+外延擴張的不斷推進，公司股價有望演繹大行情。
堅定看好，持續(xù)“強烈推薦”，下跌即買入良機！海寧皮城作為模式稀缺，且低估值高成長的典型代表，是我們未來3 年最看好的投資標的。預計公司13、14 年EPS 1.90 元、2.28 元，堅定看好公司投資價值，目標價41 元，持續(xù)“強烈推薦”！風險提示：異地擴張過程中的市場開發(fā)風險；經(jīng)濟衰退導致的租金下降
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