>> 西南證券-海寧皮城(002344)2012年度業(yè)績預(yù)告點評：成長能力凸顯,2013業(yè)績確定性高-130219
| 上傳日期： |
2013/2/20 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李輝 |
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事件：
公司今天發(fā)布2012 年年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2012 年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.62 億元，同比增長21.82%；實現(xiàn)營業(yè)利潤9.19 億元，同比增長26.78%，實現(xiàn)利潤總額9.70 億元，同比增長28.22%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤7.03 億元，同比增長33.34%，實現(xiàn)基本每股收益1.25元，同比增長32.98%。
點評：
新老項目齊飛，支撐2012 業(yè)績高速成長
在公司收入結(jié)構(gòu)中，最主要部分是商鋪以及配套物業(yè)租賃收入，其中本部一期項目，本部二期項目，本部四期項目和佟二堡一期項目貢獻巨大，經(jīng)初步計算，四大項目收入約占公司整個商鋪租賃收入的70%，成熟項目的集聚效應(yīng)和市場認可度成為公司租賃收入穩(wěn)步提升的重要砝碼。同時，成都一期項目和本部五期項目分別于2012 年三季度投入運營，由于公司利用自身強大的品牌效應(yīng)，采取了正確的市場營銷策略，雖然兩大項目貢獻收入的時間只有5 到6 個月，但是規(guī)模已經(jīng)超過公司開業(yè)最早的老城市場。此外，東方藝墅項目約5 億元收入的確認，進一步支撐公司的高速成長。我們認為，公司新老項目一齊發(fā)力，彰顯現(xiàn)出市場對公司品牌價值的高度認可，未來幾年，公司項目中“一鋪難求”的局面還將延續(xù)。
2013 年展望
2013 年，我們認為公司依然具備高成長性，業(yè)績的確定性較強，主要基于如下原因：
①基于當(dāng)前皮革市場需求的旺盛，公司在出租項目的經(jīng)營上采取了較為靈活的策略，在承租商租金的收取上基本為一年一定，這為公司來年的提租預(yù)留了較大空間，公司可以根據(jù)市場發(fā)展情況做出靈活處理。我們認為2013 年公司對成熟市場提租的可能性較大（2012 年6 月提租一次，平均比例約15%），這將對本部一期、二期、四期和佟二堡一期項目租賃收入的提升帶來較好預(yù)期。
②本部五期、成都一期和佟二堡二期項目產(chǎn)生全年貢獻，三大項目分部與2012 年8 月和9 月投入運營，市場效果可謂火爆。一方面，成都一期和本部五期已出租部分將帶來全年租金收入，另一方面，尚未出租部分隨著相應(yīng)項目市場培育期的度過，預(yù)計將會陸續(xù)對外招租，這將會產(chǎn)生租金收入的增量（特別是本部五期項目目前只出租了4.85 萬平米，尚留有
較多待出租面積）。③出售部分收入的確認，商鋪出售中，成都項目銷售面積1.43 萬平米，收入4.7 億元，公司預(yù)計在2013 年確認。住宅出售中，東方藝墅項目還留有3-4 億元的收入尚未確認，2013年進行確認的可能性極大；五期SOHO 公寓部分將在2013 年進行銷售，預(yù)計收入確認時間為2013-2014 年。
盈利預(yù)測和估值
公司目前是零售業(yè)中為數(shù)不多的良好標(biāo)的，業(yè)績的確定性、較高的成長性和強大的盈利能力將使得公司具備較高的安全邊際，但考慮當(dāng)前市場環(huán)境，短期給予公司“增持”評級，長期“買入”。預(yù)計公司2013-2014 年EPS 分別為1.71 元和1.92 元，按當(dāng)前股價，分別對應(yīng)18.82 和16.84 倍PE。
風(fēng)險提示
外部經(jīng)濟環(huán)境低迷，公司提租未能實現(xiàn)；異地擴張項目遇阻，培育時間過長。
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