>> 申銀萬國-海寧皮城(002344)2012年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評(píng)：“內(nèi)提、外擴(kuò)、地產(chǎn)”實(shí)現(xiàn)12年凈利潤同比增長33.34％-130219
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2013/2/19 |
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作者： |
金澤斐 |
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12 年業(yè)績符合預(yù)期：公司發(fā)布12 年業(yè)績快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入22.62 億，同比增長21.82%；營業(yè)利潤9.19 億，同比增長26.78%；利潤總額9.70 億，同比增長28.22%；歸屬于母公司股東凈利潤7.03 億，同比增長33.34%；EPS 為1.25 元。加權(quán)平均ROE 為26.77%，較去年同期增加2.13 個(gè)百分點(diǎn)。
“內(nèi)提、外擴(kuò)、地產(chǎn)”實(shí)現(xiàn)全年業(yè)績高增長：1.提租實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L主要來自兩方面：一是公司11H1 完成本部一期、二期市場提租工作，平均提租20%-30%，使得11H2-12H1 新一期租金同比上漲；二是公司12H1 完成新一期提租工作，本部一期、二期提租約13%、佟二堡一期交易市場提租30%，使得公司12H2租金收入同比上漲。2.新建市場帶來業(yè)績?cè)鲩L主要來自兩方面：一是11H2 新開市場（本部皮具箱包市場、新鄉(xiāng)海寧皮革城）于12 年租金全年化；二是12H2本部五期市場、佟二堡二期裘皮市場、成都海寧皮城開業(yè)帶來的租金收入。3.確認(rèn)地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L主要來自兩方面：一是12 年確認(rèn)地產(chǎn)收入約5.2 億，較11 年3.8 億同比增長36.8%；二是12 年確認(rèn)地產(chǎn)的售價(jià)較高，導(dǎo)致毛利率、凈利率較去年同期有所提升，我們預(yù)計(jì)12 年地產(chǎn)凈利率有望達(dá)到20%（去年同期為15%左右），凈利潤約為1 億，剔除地產(chǎn)之后主業(yè)增長約為29%。因12年商鋪出售較去年有較大下滑，我們預(yù)計(jì)商鋪?zhàn)赓U業(yè)績同比增長35%以上。
管理層的市場運(yùn)作能力理應(yīng)使公司獲得相應(yīng)估值溢價(jià)：管理層的市場運(yùn)作能力可從四個(gè)方面去理解：1.引領(lǐng)皮革產(chǎn)業(yè)潮流，拓寬企業(yè)成長邊界。公司注重皮裝的時(shí)尚特性，對(duì)外積極參與國際服裝展，添加皮草為流行元素；對(duì)內(nèi)加強(qiáng)皮裝設(shè)計(jì)師的能力培養(yǎng)，使得皮裝變得更加時(shí)尚、流行，獲得更多消費(fèi)者青睞。根據(jù)公司官方數(shù)據(jù)，本部12 年冬季客流量實(shí)現(xiàn)15%的增長，皮革產(chǎn)業(yè)持續(xù)繁榮。2.產(chǎn)地、銷地?cái)U(kuò)張結(jié)合，后續(xù)項(xiàng)目運(yùn)作有序。繼成都項(xiàng)目成功運(yùn)作之后，公司邁上了銷地連鎖化擴(kuò)張的征程，后續(xù)項(xiàng)目多而有序，武漢、哈爾濱、北京、佟二堡三期等等，均是公司成長為全國性的皮革專業(yè)市場的驅(qū)動(dòng)力。3.嚴(yán)控租售比例，加強(qiáng)市場管理。公司在外延擴(kuò)張的同時(shí)加強(qiáng)市場管理，一方面將租售比例控制在9:1，防止二級(jí)市場泛濫；另一方面實(shí)行明折明扣、統(tǒng)一收銀，加強(qiáng)皮裝市場價(jià)格管控，防止商戶之間惡性競爭。4.注重中小商
戶培育，實(shí)現(xiàn)共贏。公司一方面通過建設(shè)工業(yè)園區(qū)加強(qiáng)對(duì)中小商戶的培育，另一方面通過設(shè)立擔(dān)保公司等解決中小商戶的融資難題，實(shí)現(xiàn)市場與商戶的共贏。通過上面分析，不難發(fā)現(xiàn)，公司管理層正在構(gòu)建全國范圍的皮革專業(yè)市場，通過提升皮革產(chǎn)業(yè)景氣度拓寬公司的擴(kuò)張空間，通過精細(xì)化的市場管理維護(hù)市場秩序，通過多元化的配套服務(wù)提升商戶盈利能力，從而奠定企業(yè)長期發(fā)展的基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，公司是一家能夠成長為全國范圍的皮革龍頭企業(yè)，公司管理層豐富的市場運(yùn)作理念、經(jīng)驗(yàn)理應(yīng)獲得相應(yīng)估值溢價(jià)。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持增持的投資評(píng)級(jí)。公司定位準(zhǔn)確、戰(zhàn)略清晰、市場運(yùn)作能力強(qiáng)。由于項(xiàng)目進(jìn)度的原因，公司13 年無新開市場、房地產(chǎn)也將于13 年完成結(jié)算（約4 億），公司儲(chǔ)備項(xiàng)目（哈爾濱、北京、佟二堡三期）全部于14 年開業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司15 年之后的業(yè)績?nèi)詫⒈３指咚僭鲩L，我們預(yù)測公司12-14 年EPS 為1.25 元、1.68 元、1.72 元，對(duì)應(yīng)PE為26 倍、19 倍、19 倍，維持增持的投資評(píng)級(jí)。
核心風(fēng)險(xiǎn)提示：公司13 年業(yè)績高增長已在市場預(yù)期之內(nèi)，但14 年業(yè)績?cè)鲩L情況因項(xiàng)目進(jìn)度原因尚存不確定性，需要注意預(yù)期兌現(xiàn)后股價(jià)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
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