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    設立擔保公司，破解商戶融資難題：公司公告以自有資金1 億元注冊成立海寧中國皮革城擔保公司，緩解皮革城市場商戶融資難現(xiàn)狀，提升公司綜合服務能力和競爭力。我們認為，擔保公司的成立有利于緩解皮革商戶（特別是中小商戶）旺季集中備貨、租金人工成本持續(xù)上漲的資金壓力，增強其抵御經(jīng)濟周期波動風險的能力，商戶盈利的空間和持續(xù)性獲得保障，未來業(yè)績增長的確定性得到加強。
    佟二堡三期項目開建，外延擴張再下一城：公司公告投資8.14 億元滾動開發(fā)佟二堡三期項目，項目總建筑面積21 萬㎡（其中，品牌生活館12.26 萬㎡，創(chuàng)業(yè)園區(qū)5.38 萬㎡，商務辦公樓3.4 萬㎡；品牌生活館預計租賃單價為800元/㎡，創(chuàng)業(yè)園區(qū)和商務辦公樓預計銷售單價分別為6000 元/㎡和4000 元/㎡），建設周期兩年，資金由佟二堡海寧公司自籌解決。我們預計佟二堡三期項目滾動開發(fā)模式與成都項目類似，預計品牌生活館于14 年10 月開業(yè)（創(chuàng)業(yè)園區(qū)、商務樓開工時間不確定，暫不考慮）。我們假設，品牌生活館招租率100%，租金水平為800 元/㎡.年（約80 元/㎡.月），開業(yè)后年均提租幅度為10%，佟二堡三期品牌生活館14-16 年貢獻租金收入分別為3269 萬、8500 萬、9350萬。我們認為，佟二堡項目是公司拓展大東北市場的“根據(jù)地”，三期項目有利于推動佟二堡皮革產(chǎn)業(yè)集群轉型升級，外延擴張再下一城，對公司未來業(yè)績產(chǎn)生積極影響。
    品牌加盟模式拓展武漢市場，凸顯海寧品牌價值：公司公告同湖北金聯(lián)民生控股有限公司及吳凌先生（浙江人）就武漢海寧皮革城開發(fā)事宜簽訂《品牌加盟協(xié)議》：公司授權湖北金聯(lián)在“銀河匯”商業(yè)綜合體中一幢約18 萬㎡的經(jīng)營皮革制品的物業(yè)中使用“海寧皮革城”名稱和LOGO，品牌加盟時間為2013年1 月1 日至2027 年12 月31 日（共15 年），品牌加盟費3000 萬/年（一年一付，每年7 月16 日前支付）。假設營業(yè)稅率為5%、企業(yè)所得稅率為25%，我們測算武漢項目的品牌加盟費年均貢獻凈利潤為2250 萬，折合EPS 為0.04 元。我們認為，品牌加盟是公司在運作模式上的新鮮嘗試，有利于公司品牌推廣，形成穩(wěn)定的業(yè)績增長點；3000 萬的高額品牌加盟費和15年的合同履約期也體現(xiàn)了實業(yè)資本對于公司品牌價值的認可。但武漢市場的皮衣消費需求有待考量，品牌加盟協(xié)議的持續(xù)性存在一定風險；品牌加盟模式需要公司對加盟市場的運作和管理進行指導，確保公司品牌形象。
    定位準確、戰(zhàn)略清晰、市場運作能力強，維持增持。定位層面，公司致力于成為皮革行業(yè)的綜合服務商，通過多元化服務引領皮革時尚前沿、引導皮革產(chǎn)業(yè)升級，促進皮革商戶發(fā)展；戰(zhàn)略層面，公司在不斷擴充海寧本埠市場基礎之上，先于競爭對手邁出了“產(chǎn)地+銷地”的異地市場復制的步伐，搶先布局全國市場；市場運作層面，本埠盡管因為市場擴容造成了一定的分流，但我們相信公司較強的市場運作能力能夠有效緩解分流壓力，而佟二堡一期、二期項目運作良好表明公司具備產(chǎn)地市場復制的能力、成都項目日益火爆證明了公司銷地市場復制的能力。由于項目進度的原因，公司13 年無新開市場、房地產(chǎn)也將于13 年完成結算，公司儲備項目（哈爾濱、北京、佟二堡三期）全部于14 年開業(yè)，我們預計公司15 年之后的業(yè)績仍將保持高速增長，我們預測公司12-14 年EPS為1.22 元、1.64 元、1.70 元，對應PE 為21 倍、15 倍、15 倍，維持增持的投資評級。