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     皮革專業(yè)市場唯一上市公司，2010-2011 年凈利潤翻倍增長：  公司是國內(nèi)皮革專業(yè)市場經(jīng)營者中唯一的上市公司，主營業(yè)務(wù)為皮革專業(yè)市場商鋪及配套物業(yè)的租賃和銷售。截止2012 年底，公司在海寧本部已建設(shè)運(yùn)營5 期市場，在佟二堡、成都、沭陽和新鄉(xiāng)等地也已有市場投入運(yùn)營。公司全國擴(kuò)張積極，目前有成都2、3 期，佟二堡3 期、北京和哈爾濱等多個市場在建/籌建中，授權(quán)武漢市場加盟，并積極調(diào)研考察烏魯木齊、西安等地。1-3Q2012 公司營業(yè)收入14.56 億元，同比增長10.43%，歸母凈利潤4.61 億元，同比增長30.06%。2010-2011 年，公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)超高速增長,分別同比增長157.68%和110.07%。  
     不斷外擴(kuò)建設(shè)新市場是公司業(yè)績超高增速的驅(qū)動力：  公司超高的業(yè)績增速主要來自不斷建成的新市場貢獻(xiàn)租金和商鋪銷售收入。異地?cái)U(kuò)張能力強(qiáng)是公司不同于其他專業(yè)市場的重要特征，也是我們最看好公司的一點(diǎn)。公司異地?cái)U(kuò)張得以成功的原因主要有：1)掌握有大量皮革廠商資源；2）具有零售屬性，市場輻射200-300 公里,新舊市場互不影響；3）相較百貨質(zhì)優(yōu)價廉，搶占原有百貨商場的份額。截止2012 年底，公司海寧總部市場合計(jì)建筑面積為75.11 萬平米，而異地市場建筑面積合計(jì)已達(dá)59.93 萬平米，隨佟二堡3 期、北京、哈爾濱等市場的推進(jìn)，異地市場面積超過本部指日可待，未來將成為更重要的業(yè)績貢獻(xiàn)力量。  
     以專業(yè)市場競爭力框架分析，公司具備各方面成功要件：  在之前專業(yè)市場深度報(bào)告中，我們得出專業(yè)市場競爭力框架包含四方面內(nèi)容：1） 市場著力打造自身品牌；2）政策予以大力扶持；3）行業(yè)內(nèi)沒有強(qiáng)大的優(yōu)勢品牌；4） 行業(yè)成熟期長，衰退慢。運(yùn)用這一框架對公司進(jìn)行分析,可以發(fā)現(xiàn)：1）行業(yè)方面，由于制衣環(huán)節(jié)手工成分大，難以形成機(jī)械化大規(guī)模生產(chǎn)，進(jìn)而無法取得規(guī)模優(yōu)勢分?jǐn)偝杀荆?nbsp;使企業(yè)自建品牌和渠道的單位成本過高，迫使大部分制衣企業(yè)要么只能被動地成為海外企業(yè)的OEM 或ODM 代工廠商，要么選擇依附于專業(yè)市場，后種選擇是公司聚集皮衣商戶的基礎(chǔ)；2）政策方面，扶持主要體現(xiàn)在房產(chǎn)稅返還和財(cái)政補(bǔ)助及獎勵兩個方面， 2010/2011 年公司獲得政府補(bǔ)助分別為2424.25/4284.34 萬元，此外在異地?cái)U(kuò)張時，所到之地政府都給予相對優(yōu)惠的政策進(jìn)行扶持。如在與哈爾濱政府達(dá)成的協(xié)議中，當(dāng)?shù)卣兄Z將為項(xiàng)目的實(shí)施提供政策支持和全面優(yōu)質(zhì)服務(wù)；3）品牌建設(shè)方面，公司通過打造旅游特色、積極參與制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、舉辦承辦全國以及世界范圍內(nèi)的大型活動等方式， 將公司行業(yè)領(lǐng)袖的印象深植人心。  
     首次給予增持評級，目標(biāo)價32 元：  我們給予公司 2012-14 年 EPS 分別為1.20/1.65/1.91 元，以2011 年為基期未來三年CAGR 為26.6%。預(yù)計(jì)2013 年公司主業(yè)EPS 1.52 元，給予21X PE，對應(yīng)目標(biāo)價32 元；地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS 0.14 元，鑒于其不具持續(xù)性，對此部分我們不給予估值。公司經(jīng)營的皮革專業(yè)市場具備零售屬性，同時掌握有大量的商戶資源，有能力也有意愿進(jìn)行全國擴(kuò)張?？紤]到短期解禁壓力和2013 年處于新市場投放的空白期，首次給予增持評級。