久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
    公司披露業(yè)績(jī)快報(bào)：預(yù)計(jì)2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.62 億元，同比增長(zhǎng)21.82%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.03 億元，同比增長(zhǎng)33.34%；實(shí)現(xiàn)EPS1.25 元，高于我們此前預(yù)期的1.22 元。公司2012 年收入增長(zhǎng)主要由商鋪及配套物業(yè)租賃、綜合管理服務(wù)費(fèi)以及東方藝墅項(xiàng)目收入增加所致；凈利潤(rùn)增速快于收入增速主要由盈利能力提升所致，公司前三季毛利率水平為61.58%，較去年同期提升4.14 個(gè)百分點(diǎn)。
    外延擴(kuò)張+內(nèi)生增長(zhǎng)共鑄業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)。我們認(rèn)為，公司2012 年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)基本由良好的外延擴(kuò)張以及內(nèi)生增長(zhǎng)所貢獻(xiàn)：從外延擴(kuò)張方面來看，2012 年下半年，公司三個(gè)新市場(chǎng)（海寧皮革城五期、成都皮革城、佟二堡二期裘皮市場(chǎng)）投入運(yùn)營(yíng)，帶來所轄市場(chǎng)面積48%的增長(zhǎng)，合計(jì)貢獻(xiàn)約8879.22 萬元租金收入以及5337.2 萬元綜合管理費(fèi)收入，約占公司2012 年?duì)I收的6.29%；內(nèi)生增長(zhǎng)方面，根據(jù)我們了解的情況，2012 年公司一期、二期市場(chǎng)的提租比例約為13%，目前一期、二期市場(chǎng)的平均租金水平分別約為4000 元/平米/年、2800 元/平米/年。
    2013 年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒕S持較快增長(zhǎng)，2014 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)需看老市場(chǎng)提租能力。2013年我們預(yù)計(jì)公司沒有新開市場(chǎng)，武漢市場(chǎng)的開業(yè)已是預(yù)期之中，每年為公司貢獻(xiàn)3000萬加盟費(fèi)收入，公司2013 年的業(yè)績(jī)?cè)隽炕居珊幬迤谑袌?chǎng)、佟二堡二期市場(chǎng)、成都市場(chǎng)全年確認(rèn)租金收入，以及成都市場(chǎng)1.43 萬平米商鋪確認(rèn)銷售收入所貢獻(xiàn)。2014年下半年北京、哈爾濱、佟二堡三期項(xiàng)目計(jì)劃開業(yè)，但由于2013 年沒有新增市場(chǎng)，2014 年前三季度業(yè)績(jī)?cè)隽炕居衫鲜袌?chǎng)的提租貢獻(xiàn)，目前來看，佟二堡市場(chǎng)的提租空間較大，尤其是客流量較好的一期市場(chǎng)與二期市場(chǎng)相比租金仍較低，我們判斷隨著公司在佟二堡地區(qū)的品牌影響力的擴(kuò)大，未來兩年佟二堡一期市場(chǎng)的租金至少有50%提升空間，公司2014 年業(yè)績(jī)不至于太悲觀。我們測(cè)算公司2013/2014 年收入增速為25.1%/17.2%，2013/2014 年歸屬凈利潤(rùn)增速為34.8%/17.3%。
    維持“增持”評(píng)級(jí)?；趯?duì)公司2013、2014 年業(yè)績(jī)?cè)隽康呐袛?，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012/2013/2014 年EPS 分別為1.25/1.69/1.98 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為25.64/19.03/16.22 倍。我們繼續(xù)看好公司良好的內(nèi)生增長(zhǎng)+外延擴(kuò)張的能力，維持對(duì)公司“增持”評(píng)級(jí)。