>> 海通證券-海寧皮城(002344)上市公司調(diào)研報告：新市場驅(qū)動13年業(yè)績增46%,長期發(fā)展仍有空間-130305
| 上傳日期： |
2013/3/5 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
汪立亭，路穎 |
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此報告為加密報告 |
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公司因其2013年一季度及整年凈利潤較高增速的預(yù)期，近期二級市場表現(xiàn)良好。我們對公司進行了跟蹤研究，就行業(yè)市場空間、公司核心競爭力及成長性做出展望，結(jié)合主要項目開業(yè)進展及預(yù)期判斷公司未來兩年業(yè)績情況，并分析了公司未來發(fā)展的風(fēng)險點和機會，以下是我們的主要跟蹤和分析：
（1）皮革零售市場目前容量約1000億元（公司的市場份額我們估算約13%），皮衣裘皮等作為流行、時尚和個性化的消費升級商品，可塑性強，其需求將呈現(xiàn)逐步上升趨勢，預(yù)期未來10年將保持10%左右的增長。
（2）公司集聚了大量對其信賴的優(yōu)質(zhì)商戶資源，并建立了品牌影響力，商戶企業(yè)追隨和依托公司，取得豐厚盈利，與公司形成了相互支持的正反饋效應(yīng)，這是公司的核心競爭力，使得公司外延擴張能夠持續(xù)取得成功。
（3）公司當(dāng)前市場份額約13%，我們設(shè)定情景假設(shè)5年后提升至25%，樂觀情況下10年后提升至40%（僅為做業(yè)績持續(xù)增速和估值分析的情景假設(shè)，提供公司業(yè)績和估值空間的分析框架，無實質(zhì)依據(jù)，包括并未考慮競爭對手的發(fā)展情況），測算公司租金收入和凈利潤未來5年CAGR為27%，5年后租金貢獻凈利潤約14.5億元，以25倍PE，租金一塊對應(yīng)的市值362億元，相比當(dāng)前約201億市值仍有80%左右空間，對應(yīng)年化收益率12.5%。
相對短期內(nèi)，預(yù)計2014年公司商鋪租金收入約17.44億元，以7.5%租售比推算公司市場共完成交易額約232億元，市場份額為19.2%，較2012年的13%提升約6.2個百分點。
更長遠的，在樂觀的情景假設(shè)下，公司或有可能實現(xiàn)：市場交易額950億元左右，租金收入75億元，貢獻凈利潤38億元左右，市值在750億元左右（對應(yīng)當(dāng)時市場容量2366億元，公司占有40%市場份額）。
（4）預(yù)計2013年外延增量驅(qū)動46%的增長，但2014年業(yè)績相對2013年平淡：基于成都市場、五期市場、佟二堡二期、三期市場、武漢、哈爾濱等新市場的增量租金，以及成都一期、二期、佟二堡二期、斜橋產(chǎn)業(yè)園、五期SOHO等的增量銷售，結(jié)合主要老市場內(nèi)生增長、地產(chǎn)業(yè)績貢獻等，我們預(yù)測公司2013年和2014年EPS分別為1.83元和2.03元，同比增長45.9%和10.8%，其中以毛利額占比測算2013年出租業(yè)務(wù)貢獻EPS約1.31元，商鋪出售業(yè)務(wù)貢獻EPS約0.43元，地產(chǎn)貢獻EPS約0.09元。
估值上，我們主要基于估值切換，以2013年出租業(yè)績25倍PE，商鋪出售業(yè)績10倍PE，并加上地產(chǎn)業(yè)績貢獻綜合考慮目標(biāo)價為37.58元，"增持"評級。
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