>> 海通證券-海寧皮城(002344)上市公司公告點評：投資哈爾濱項目,持續(xù)外延擴張-130416
| 上傳日期： |
2013/4/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
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此報告為加密報告 |
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公司4月15日發(fā)布對外投資公告。公司全資子公司--哈爾濱海寧皮革城公司擬在哈爾濱道里區(qū)開發(fā)建設哈爾濱海寧皮革城項目，項目總投資約11.66億元。
簡評和投資建議。
1．基本情況。哈爾濱項目選址在哈爾濱道里區(qū)（哈西客站區(qū)域）西三環(huán)和機場路、變興路、先進路的匯合處，項目土地面積約13.4萬平米（200畝），項目總建面約35萬平米，其中皮革市場22萬平米（地上4層），地下室（車庫）7萬平米，配套商務樓6萬平米。
哈爾濱海寧公司尚未競得該項目地塊土地使用權。 項目總投資約11.66億，滾動方式，建設周期約2年，項目所需資金擬由本公司向哈爾濱海寧公司提供5億元借款，其余由哈爾濱海寧公司自籌解決。
2．對公司業(yè)績的影響。根據(jù)項目可行性研究報告，該項目擬采取租售結合的方式進行開發(fā)運作：皮革市場按照9:1的租售面積比例（預計租賃單價2014年為500元/平米/年，逐年遞增；出售價為24000元/平米），配套商務樓全部租賃，預計2015年租賃單價為250元/平米/年。公司測算項目投資回收期約為12年。項目皮革市場計劃于2013年6月前動工，力爭2014年四季度投入使用。預計從那時將對本公司業(yè)績產生積極影響。
我們根據(jù)投資公告測算：（1）假設皮革市場90%面積四季度開業(yè)，2014年9月開始計租，配套商務樓全部面積2015年9月開始計租，合計貢獻2014-2015年收入各3300萬元和11588萬元，凈利潤各1056萬元和4041萬元，對應EPS分別為0.019元和0.072元；以上已在預期之內。
（2）皮革市場10%的出售部分在2015年確認收益，實現(xiàn)收入5.28億元，以40%的凈利率假設計算貢獻凈利潤2.11億元，對應EPS為0.377元。
3．對公司觀點及盈利預測、估值。公司集聚了大量優(yōu)質商戶資源，持續(xù)實施成功的外延擴張，租售結合方式有利于保持業(yè)績高成長和較高的投資回報率，但展望后期，也應關注公司的擴張效率和邊際投入回報比。
預測公司2013年和2014年EPS分別為1.83元和2.03元，同比增長45.9%和10.8%，其中以毛利額占比測算2013年出租業(yè)務貢獻EPS約1.31元，商鋪出售業(yè)務貢獻EPS約0.43元，地產貢獻EPS約0.09元。
我們以2013年出租業(yè)績25倍PE，商鋪出售業(yè)績10倍PE，并加上地產業(yè)績貢獻綜合考慮目標價為37.58元，維持"增持"評級。
風險與不確定性。異地擴張的可持續(xù)性；后續(xù)業(yè)績增速下滑風險。
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