>> 華泰證券-海寧皮城(002344)年報點評：市場主業(yè)內(nèi)增外拓,未來3年業(yè)績得以保證-130422
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
大?。?/td>
| 460KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
耿焜，李靖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
公司年報披露，2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入22.62 億元，同比增長21.82%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.05 億元，同比增長33.69%；實現(xiàn)EPS1.26 元，基本符合我們預(yù)期。盡管2012 年皮革行業(yè)發(fā)展面臨壓力，但公司作為專業(yè)皮革市場的龍頭，仍發(fā)揮了強大的聚客能力，所轄市場客流均有不同幅度提升，其中海寧本部、佟二堡客流分別同比增長15.12%、55.56%，使得公司業(yè)績繼續(xù)保持了較快增長。公司2012年的分紅計劃為每10 股派息2.5 元并轉(zhuǎn)增10 股。
市場主業(yè)內(nèi)增外拓，可租面積持續(xù)擴大。2012 年公司市場主業(yè)收入增長28.75%，占公司主營業(yè)務(wù)收入比重同比提升3.15 個百分點至58.38%，其中商鋪及配套物業(yè)銷售收入同比下降3.53%（2011 年同期佟二堡一期交易市場實現(xiàn)銷售形成較大基數(shù)），主要貢獻收入項目為皮革城三期品牌風(fēng)尚中心、四期商務(wù)樓、佟二堡二期原輔料市場；商鋪及配套物業(yè)租賃實現(xiàn)收入75,928.55 萬元，同比增長31.07%，主要由于海寧皮城五期、佟二堡二期裘皮市場及成都皮城一期相繼在下半年開業(yè)所致，三大市場帶來公司可租面積增長48%，合計貢獻約8879.22 萬元租金收入以及5337.2 萬元綜合管理費收入，是保證公司2012 年市場主業(yè)高增長的主要來源，另外，根據(jù)我們了解的情況，公司老市場提租幅度可觀，其中本埠一期、二期市場的提租比例約13%。
毛利率大幅提升，費用率基本維穩(wěn)。2012 年公司毛利率水平同比提升5.09 個百分點至59.89%，毛利率大幅提升的因素包括：1.毛利率相對較高的商鋪及配套物業(yè)租賃業(yè)務(wù)收入同比增長較快，其占營業(yè)收入的比重提升2.37 個百分點至33.57%；2.東方藝墅房產(chǎn)結(jié)算實現(xiàn)收入5.04 億元，同比增長31.13%，銷售均價從去年同期的8523.71 元/平米提升至9348.3 元/平米，毛利率隨之提升20.52 個百分點至53.8%。
費用率方面，2012 年公司期間費用率提升0.74 個百分點至6.18%，其中管理費用率下降0.06 個百分點至3.23%，銷售費用率、財務(wù)費用率分別提升0.2/0.6 個百分點至4.81%/-1.86%，費用率水平控制良好。
在建+擬建項目鎖定未來三年業(yè)績。目前公司在建項目主要包括時尚產(chǎn)業(yè)園項目、佟二堡三期項目，預(yù)計將分別于2013 年6 月底（于2014 年貢獻銷售收入）、2014年下半年交付使用；擬建項目主要包括哈爾濱皮城、海寧皮城六期、北京皮城項目，預(yù)計將分別于2014 年下半年、2015 年、2015 年交付使用。另外，公司計劃2013年新簽2-3 個異地項目，目前西安、呼和浩特等地項目已進入考察調(diào)研階段。我們認(rèn)為公司項目儲備充足，滾動開發(fā)“連鎖市場”的經(jīng)營模式已基本成熟，未來3 年內(nèi)仍能夠保證穩(wěn)定的外延擴張速度。
維持“增持”評級。我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測，不考慮本部六期市場的業(yè)績貢獻以及轉(zhuǎn)增后的股本攤薄，預(yù)計公司2013-2015 年攤薄前EPS 分別為1.75/1.91/2.51元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為20.54/18.77/14.33 倍。我們繼續(xù)看好公司良好的內(nèi)生增長+外延擴張的能力，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：由于2013 年無新增自營市場，2014 年業(yè)績增速可能放緩；于2013年1 月底解禁的首發(fā)限售股將面臨減持風(fēng)險。
|
|
