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    ◆制劑業(yè)務(wù)比例逐步提升，是目前主要利潤點(diǎn)。【慧博資訊】公司的原料藥收入占比逐步下降，如果扣除代理品種，公司原料藥占比為48%左右。（慧博資訊）由于雙烯價(jià)格處于歷史高位，目前價(jià)格超過公司盈虧平衡點(diǎn)，在不使用4-AD 工藝路線的情況下，原料藥業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)，目前盈利主要依靠制劑業(yè)務(wù)。
    ◆肌松藥產(chǎn)品線全，增長穩(wěn)定。公司在肌松藥上擁有維庫溴銨、羅庫溴銨、順阿曲庫銨。12 年公司肌松藥收入約1.5 億，產(chǎn)品線全，以高附加值羅庫溴銨和順阿曲庫銨逐步替代維庫溴銨，受益于手術(shù)量穩(wěn)定增長，我們預(yù)計(jì)未來三年肌松藥收入增長有望保持在25%-30%。
    ◆黃體酮膠囊增速穩(wěn)定。50mg 黃體酮膠囊是公司獨(dú)家規(guī)格，目前樣本醫(yī)院市占率達(dá)50%左右，12 年銷售約770 萬盒，我們預(yù)計(jì)今年可能在1000 萬盒左右。針劑價(jià)格較為低廉，但使用較不方便，因此雖列入多省基藥，但增速有限。
    ◆儲(chǔ)備品種蓄勢(shì)待發(fā)。公司擁有環(huán)索奈德氣霧劑、糠酸莫米松鼻噴霧劑和噻托溴銨粉霧劑，分別為首仿、首仿和二仿產(chǎn)品，目前公司尚無專門團(tuán)隊(duì)進(jìn)行呼吸科用藥推廣，但國內(nèi)競品較少，我們看好公司在該?？苾?nèi)的發(fā)展。
    ◆雙烯價(jià)格波動(dòng)對(duì)每股收益影響大，長期價(jià)格或降。12 年公司使用雙烯350噸，目前采購價(jià)格150 萬元/噸，13 年如果按照12 年雙烯采購量估算，價(jià)格每下降10 萬元/噸，不考慮所得稅影響，提升每股收益約0.10 元，雙烯價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司盈利有較大影響。雙烯價(jià)格持續(xù)上漲與農(nóng)戶種植面積變化，經(jīng)銷商囤貨以及提取過程中水污染嚴(yán)重導(dǎo)致部分國內(nèi)產(chǎn)能關(guān)停有關(guān)，長期來說隨著價(jià)格上漲種植面積增加，國內(nèi)外4AD 路線提取產(chǎn)能或開放，價(jià)格有望逐步回落。黃姜產(chǎn)新時(shí)間為二月,十一月,十二月，預(yù)計(jì)僅靠農(nóng)戶增加種植面積對(duì)今年雙烯采購均價(jià)影響不大。
    ◆盈利預(yù)測(cè)。假設(shè)雙烯采購價(jià)格維持現(xiàn)有價(jià)格不變或微降，我們預(yù)測(cè)公司2013-2015 年每股收益分別是0.35 元、0.41 元和0.47 元，同比增長0.46%，14.91%，14.99%，對(duì)應(yīng)13-15 年的市盈率分別是34 倍、30 倍和26 倍，暫時(shí)不給予目標(biāo)價(jià)和評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示。黃姜價(jià)格下跌時(shí)間幅度低于預(yù)期；公司豆甾醇工藝項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期；制劑產(chǎn)品增長乏力。