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投資要點(diǎn)：
    公司公布一季報(bào)： 1 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.6 億元，同比增長(zhǎng)52.05%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.86 億元，同比增長(zhǎng)67.06%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.07 元，凈利潤(rùn)處于業(yè)績(jī)快報(bào)范圍內(nèi)?！净鄄┵Y訊】
    銷售好轉(zhuǎn)，現(xiàn)房結(jié)算促業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。（慧博資訊）一季度從公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金口徑看獲得現(xiàn)金流65.8 億元，同比增長(zhǎng)116%，除旅游業(yè)務(wù)增長(zhǎng)約10%以外，地產(chǎn)項(xiàng)目銷售仍處于持續(xù)好轉(zhuǎn)中，我們預(yù)計(jì)公司一季度認(rèn)購(gòu)金額約50-60 億元，完成我們?nèi)?40 億元預(yù)測(cè)的25%左右。由于銷售項(xiàng)目中深圳、上海等現(xiàn)房占比較大，因此銷售好轉(zhuǎn)促使結(jié)算業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。由于一季度公司尚未實(shí)質(zhì)獲取土地，因此仍保持經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入11.6 億元，同比增長(zhǎng)234%。
    地產(chǎn)可售量充足，政策影響仍需觀察。公司2013 年地產(chǎn)業(yè)務(wù)計(jì)劃可售面積為168 萬平方米，同比增長(zhǎng)10%。雖然武漢項(xiàng)目推盤產(chǎn)品均價(jià)有較大下降，但深圳歡樂海岸別墅項(xiàng)目（剩余24 億貨值）及北京項(xiàng)目（22 億貨值）的補(bǔ)充使整體銷售均價(jià)仍保持23000元/m2 的水平。但由于公司中高端項(xiàng)目占比較高，因此地產(chǎn)政策的變數(shù)依然是影響公司地產(chǎn)銷售的最重要因素。目前北京及上海區(qū)域?qū)︻A(yù)售價(jià)格的監(jiān)管使北京華僑城和蘇河灣項(xiàng)目受到預(yù)售嚴(yán)厲監(jiān)管，即使政策不對(duì)實(shí)際售價(jià)產(chǎn)生影響，但仍將拉長(zhǎng)預(yù)售審批時(shí)間，因此加速去化仍是公司未來的一大挑戰(zhàn)。
    負(fù)債率高位，公司對(duì)異地?cái)U(kuò)張的成本控制將異常謹(jǐn)慎。一季度現(xiàn)金正流入使償債能力和資產(chǎn)負(fù)債率壓力減少，現(xiàn)金對(duì)一年內(nèi)到期的長(zhǎng)短期負(fù)債比例由年初1.24 提升至1.37，剔除預(yù)售款后資產(chǎn)負(fù)債率下降1 個(gè)百分點(diǎn)至66%。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)公司將大概率實(shí)現(xiàn)土地獲取，而由于地價(jià)支出較高負(fù)債率仍將維持高位，因此判斷公司對(duì)新項(xiàng)目的成本控制將異常謹(jǐn)慎。
    東部華僑城折舊將進(jìn)入平穩(wěn)期仍是看點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2013 年全年接待人次有望達(dá)到2700-2800 萬人次，收入有望實(shí)現(xiàn)10%左右的增長(zhǎng)幅度，一季度旅游業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)。
    更值得注意的是，東部華僑城自2013 年將進(jìn)入折舊平穩(wěn)期，折舊費(fèi)用減少約3 億元，增加EPS 0.04 元。
    盈利預(yù)測(cè)及建議：預(yù)計(jì)公司2013-2014 年收入288 和358 億元，維持預(yù)計(jì)EPS 分別為0.64 和0.78 元，對(duì)應(yīng)PE9x 和7x。維持增持評(píng)級(jí)。