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    投資要點(diǎn)：
    維持增持評(píng)級(jí) 。我們認(rèn)為公司將在13 年實(shí)質(zhì)性開始第二輪全國(guó)擴(kuò)張，“歡樂海岸”這一全新模式有望在深圳、寧波、福州等多地推廣復(fù)制，
    華僑城新的成長(zhǎng)空間將被打開。預(yù)計(jì)13、14 年凈利潤(rùn)47.4、56.7 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.65、0.78 元。公司每股RNAV14.5 元，現(xiàn)股價(jià)大幅折60%，估值非常低廉，目標(biāo)價(jià)9.23 元，對(duì)應(yīng)13 年P(guān)E14 倍。
    12 年業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，符合預(yù)期。收入方面，由于12 年住宅貨量充裕，去化理想，以及接待游客人數(shù)創(chuàng)新高，公司營(yíng)收達(dá)到222.8 億，同比增28.6%；利潤(rùn)率方面受房?jī)r(jià)調(diào)整影響，毛利率下降1.3pc 至52%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)38.5 億，增21.2%，每股EPS0.53 元。
    13 年公司有望實(shí)質(zhì)性開啟第二輪全國(guó)擴(kuò)張，僑城新的成長(zhǎng)空間將被打開。1）第二輪擴(kuò)張地理布局的輪廓已大致清晰：公司12 年已與寧波、福州、深圳大鵬新區(qū)等多地方政府簽訂合作框架協(xié)議，擬開發(fā)文化旅游綜合項(xiàng)目；2）異地?cái)U(kuò)張的新產(chǎn)品模式試點(diǎn)已獲成功：歡樂海岸運(yùn)營(yíng)以來，其強(qiáng)勁的盈利能力已被證明，并且具可復(fù)制性。我們認(rèn)為，歡樂海岸這一全新產(chǎn)品與文化旅游綜合項(xiàng)目定位最為契合，未來有望在寧波、福州多地推廣；3）公司具加快擴(kuò)張的動(dòng)力和意愿：第一輪擴(kuò)張完成至今已兩年，經(jīng)過兩年消化，資金壓力已大幅下降，12 年每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正（0.98 元）；另公司加快擴(kuò)張亦有助于其收入倍增計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)。
    催化劑：寧波、福州等地項(xiàng)目實(shí)質(zhì)落地、產(chǎn)品銷售理想。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)控減緩產(chǎn)品去化，迪斯尼等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入。