>> 海通證券-華僑城A(000069)上市公司年報點評：獨特價值被忽視,挖掘機會凸顯-130311
| 上傳日期： |
2013/3/11 |
大小： |
336KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
林周勇 |
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2012EPS0.53元，略超預(yù)期，擬10派0.7元。與地產(chǎn)公司區(qū)別：（1）模式獨特、產(chǎn)品生命力強、護城河寬；（2）文化旅游、酒店商業(yè)資產(chǎn)賬面價值超230億元，2013年現(xiàn)金流約18億元，這是地產(chǎn)公司所不具備的；（3）地產(chǎn)毛利率比萬科等主流公司高20-25個百分點，存貨“含金量”更高。即使不考慮獨特模式及寬闊的護城河，僅分業(yè)務(wù)估值也達540億元，每股7.4元。預(yù)計13-15EPS 0.65、0.78、0.96元，建議積極買入。
權(quán)益利潤38.5億元，EPS 0.53元，擬10派0.7元
2012年公司實現(xiàn)收入223億元，營業(yè)利潤53.1億元，權(quán)益利潤38.5億元，分別增長29%、23%、21%；EPS 0.53元。擬10派0.7元。業(yè)績略超我們的預(yù)期（0.52元）。
收入的較快增長驅(qū)動了業(yè)績的增長。費用控制較好：管理費用僅增長9%；職工薪酬總額增長9%；人均職工薪酬7.2萬元，增長6%。
旅游綜合收入達105億元，增長65%；毛利率也從2011年的42.3%提升至45.4%；是業(yè)績增長的關(guān)鍵。
建議積極買入，空間至少27%。目前12-13PE僅分別為11倍、9倍，與地產(chǎn)公司基本相當（萬科12PE 9.6倍）；PB 2.1倍，與地產(chǎn)公司差別不大（萬科、保利、招商均1.9倍）。這沒有反應(yīng)公司的內(nèi)在價值！我們認為，公司創(chuàng)造的是品質(zhì)生活，用地產(chǎn)估值，絕對低估！退一步看：不考慮公司業(yè)務(wù)模式的特點及護城河的寬度，僅考慮現(xiàn)有資產(chǎn)的特點，公司每股價值也達7.4元，較目前股價有27%的空間（即旅游、地產(chǎn)業(yè)務(wù)分開估值，仍被低估27%）。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)調(diào)控政策、經(jīng)濟泡沫破裂。
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