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    投資要點：
    公司公布年報：2012 年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入222.8 億元，同比增長28.6%，實現(xiàn)凈利潤38.5 億元，同比增長21.2%，實現(xiàn)EPS 0.53 元，凈利潤較業(yè)績快報略高1.2%。
    全年ROE 為21.35%，同比下降0.23 個百分點。
    2012 促銷售緩擴張，現(xiàn)金流大幅改善。2012 年全國重點一二線城市市場回暖，且公司武漢項目一期高毛利產品去化良好，我們預計公司全年簽約銷售金額約190 億元，認購金額約240 億元，同比增長約30%。由于年初公司賬面預收款僅31 億元，因此全年地產結算主要依靠當年銷售，同時公司放緩投資擴張，全年未獲取大型旅游綜合開發(fā)項目，土地儲備由2011 年末867 萬m2 降至2012 年末765 萬m2?，F(xiàn)金流情況大幅改善，全年經(jīng)營性現(xiàn)金流由2011 年凈流出17.4 億元轉至凈流入71.5 億元。
    2013 年地產可售量增長，政策影響仍將扮演重要角色。公司2013 年地產業(yè)務計劃可售面積為168 萬平方米，同比增長10%。雖然武漢項目推盤產品均價有較大下降，但深圳歡樂海岸別墅項目（剩余24 億貨值）及北京項目（22 億貨值）的補充使整體銷售均價仍保持23000 元/m2 的水平。但由于公司中高端項目占比較高，因此地產政策的變數(shù)依然是影響公司地產銷售的最重要因素。
    預計年內將重啟異地擴張進程，負債率預將維持高位?，F(xiàn)金流大幅改善使公司年底償債能力和資產負債率壓力減少，剔除預售款后資產負債率下降2.2 個百分點至67%。
    但由于公司已兩年未獲取大型綜合開發(fā)項目，土地儲備也有所消耗，因此預計2013年將重啟異地擴張進程。我們預計2013 年公司將大概率實現(xiàn)土地獲取，而由于土地支出較高負債率仍將維持高位。
    旅游業(yè)務穩(wěn)健增長，東部華僑城折舊將進入平穩(wěn)期，凈利潤有望大幅抬升。旅游業(yè)務2013 年增量將有天津歡樂谷，上海歡樂谷水公園年內開業(yè)，同時武漢歡樂谷也將進入全年運營，因此預計2013 年全年接待人次有望達到2700-2800 萬人次，收入有望實現(xiàn)10%左右的增長幅度。更為重要的是，東部華僑城自2013 年將進入折舊平穩(wěn)期，折舊費用減少約3 億元，增加EPS 0.04 元。
    盈利預測及建議：我們預計公司2013-2014 年收入288 和264 億元，預計EPS 分別為0.64 和0.78 元，對應PE9x 和7x。測算公司NAV9.12 元/股，目前股價折讓36%,折讓比例較高，維持增持評級。