>> 宏源證券-奧瑞金(002701)奧瑞金借力成長，紅牛加多寶為翼-130412
| 上傳日期： |
2013/5/15 |
大小： |
2307KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙曦 |
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報告摘要：
跟進(jìn)大客戶，產(chǎn)能擴(kuò)大后勁足。2012 年公司營業(yè)收入35.06 億元，凈利潤4.05億元，四年復(fù)合增長率分別為39.23%、49.59%。（慧博投研資訊）產(chǎn)品以食品罐和飲料罐為主，占比超過95%；公司對客戶采取“跟進(jìn)式”布局生產(chǎn)，銷售聚焦華中、華北、華南三大區(qū)域，占比達(dá)到85%。公司12 年上市，募投項目及超募資金投資項目達(dá)產(chǎn)后，將新增23.17 億只三片飲料罐產(chǎn)能、14 億只二片飲料罐產(chǎn)能、300 萬只220L 番茄醬桶產(chǎn)能、26 億只頂?shù)咨w產(chǎn)能和39 億只易拉蓋產(chǎn)能，推動公司業(yè)績持續(xù)增長。
功能飲料占大頭，紅牛主推功勞大。功能飲料龍頭老大紅牛為公司第一大客戶，12 年公司來自紅牛的銷售收入在營業(yè)收入中的占比將近70%，產(chǎn)品占紅牛同期采購量的比重達(dá)到94%。未來，隨著功能飲料的高速增長以及紅牛繼續(xù)轉(zhuǎn)變營銷策略開拓潛在客戶，紅牛的產(chǎn)量必將持續(xù)快速增長，推動奧瑞金業(yè)績提升。
進(jìn)入二片罐領(lǐng)域，加多寶化身新動力。12 年前三季度數(shù)據(jù)顯示，加多寶占據(jù)涼茶行業(yè)73%的市場份額，可謂一枝獨(dú)秀。伴隨其轉(zhuǎn)型升級，開拓二片罐市場，加多寶將成為奧瑞金業(yè)務(wù)新的增長點。根據(jù)協(xié)議，浙江加多寶每年向公司采購二片飲料罐數(shù)量不低于其每年用罐需求總量的50％，廣東加多寶每年向公司采購二片飲料罐數(shù)量不低于其每年用罐需求總量的12%。
結(jié)構(gòu)優(yōu)化降成本，毛利率穩(wěn)居高位。受益于大客戶紅牛罐子的高毛利以及公司貼近式生產(chǎn)的低運(yùn)輸成本，公司毛利率在同行業(yè)遙遙領(lǐng)先。13 年，隨著公司二片罐占比的增加，毛利或?qū)⒄w下滑，但同時，隨著公司易拉罐蓋項目的投產(chǎn)，公司大部分蓋子需要對外采購的現(xiàn)狀將有所改善，一定程度上可以降低原材料的成本，因此公司未來毛利將繼續(xù)維持高位。
給予“買入”評級。根據(jù)公司產(chǎn)能投放進(jìn)度和下游大客戶需求情況，我們預(yù)計公司2013-2015 年營業(yè)收入分別為46.59，60.58，78.76 億元，凈利潤分別為5.13，6.31 和8.01 億元，對應(yīng)的每股收益分別為1.67 元，2.06 元和2.61 元。
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