>> 宏源證券-昆百大A(000560)雄關(guān)漫道真如鐵,而今邁步從頭越-130516
| 上傳日期： |
2013/5/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳炫如 |
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報告摘要：
定戰(zhàn)略：曾經(jīng)三翼齊飛，未來專注購物中心。公司目前主營業(yè)務(wù)為商業(yè)（銷售占比40%）、地產(chǎn)（45%）、旅游酒店（7%）三個板塊，公司2013年明確戰(zhàn)略，未來將以商業(yè)擴張（購物中心）為主，逐步退出住宅地產(chǎn)，購物中心業(yè)態(tài)可復(fù)制性強，費用低（投資性房地產(chǎn)無折舊），當年可實現(xiàn)盈利。（慧博投研資訊）目前主要商業(yè)儲備項目為呈貢新都會購物中心（10 萬平米）和高新區(qū)商業(yè)地產(chǎn)出租項目，預(yù)計從2014 年開始貢獻業(yè)績。按照現(xiàn)有項目保守計算公司2013-2016 年商業(yè)和旅游業(yè)務(wù)貢獻凈利潤分別為5461 萬元、7609 萬元、9691 萬元和11442 萬元，復(fù)合增速至少24%。若考率公司戰(zhàn)略落定后新增項目，預(yù)計復(fù)合增速可達30%以上。
迎拐點：雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越。公司2013 年將迎業(yè)績拐點。
主要來自于：（1）公司堅定了以商業(yè)為主的核心戰(zhàn)略，資源集中后將發(fā)揮公司在當?shù)貥I(yè)競爭優(yōu)勢。（2）地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算期將至，公司2013 年后將進入地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算的密集期，隨著地產(chǎn)業(yè)務(wù)釋放業(yè)績，一方面直接帶動凈利潤增長，另一方面現(xiàn)金流相對寬松將有效控制公司財務(wù)費用膨脹，我們保守估計地產(chǎn)存量項目未來貢獻凈利潤在5 億元左右。（3）公司前幾年的資產(chǎn)收購和出售進一步優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高資產(chǎn)運營效率，改變過去幾年主業(yè)業(yè)績較弱，過度依賴非經(jīng)常性損益的情況，經(jīng)常性損益占凈利潤比重逐年上升，從2008 年12%提升至2012 年前三季度的36%。
謀勵志：股權(quán)激勵助促成長，重奪云南第一商。公司擬定股權(quán)激勵草案，未來符合增速將達46%，若按12 年EPS0.3 元為基數(shù)，需達到解鎖條件，未來地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻合計需2.5 億元，可行性強。同時股權(quán)激勵也將促進公司商業(yè)主業(yè)快速成長，進一步加強公司在當?shù)厣虡I(yè)競爭優(yōu)勢。
風險提示。股權(quán)激勵草案尚未通過相關(guān)部門審核，存在修改風險。
盈利預(yù)測和投資建議。我們預(yù)測，公司2013-2016 年不含地產(chǎn)EPS 為0.33、0.46、0.59 和0.69 元，底線復(fù)合增速24%。地產(chǎn)項目累計可貢獻EPS 至少2.7 元，結(jié)合考慮未來公司戰(zhàn)略調(diào)整后新增商業(yè)項目的大概率事件，未來主業(yè)增速將超過30%，我們維持公司“買入”評級。
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