>> 興業(yè)證券-湯臣倍健(300146)年內(nèi)增長逐季提速,品牌渠道建設(shè)皆具看點(diǎn)-130523
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2013/5/24 |
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投資要點(diǎn)
近日，我們調(diào)研了湯臣倍健，與公司管理層就膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)發(fā)展，公司業(yè)務(wù)運(yùn)營狀況，公司未來發(fā)展戰(zhàn)略等進(jìn)行了交流。
一季度收入同比增長略超預(yù)期，后續(xù)增長確定性強(qiáng)：公司2013年Q1實(shí)現(xiàn)銷售收入3.64億元，凈利潤1.18億元，同比分別增長30.3%和10.2%。（慧博投研資訊）公司一季度收入增長略超出我們此前的預(yù)期，需要指出的是，2012年Q1是當(dāng)年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L的高點(diǎn)，當(dāng)期收入達(dá)到2.80億元，同比增長高達(dá)115%，此外2012年11月1日起，公司對(duì)大部分產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行了調(diào)整，通常而言，提價(jià)后渠道商的拿貨積極性會(huì)受到一定影響，但公司在這種情況下一季度依然維持了30%以上的收入增長實(shí)屬不易（即使考慮到提價(jià)對(duì)收入的貢獻(xiàn)）。
4月初，公司在繼續(xù)強(qiáng)化品牌宣傳的同時(shí)對(duì)終端藥店加大了費(fèi)用投入，也增加了部分終端促銷人員，使得公司4月份銷售狀況同比環(huán)比增速都符合其預(yù)期，我們預(yù)計(jì)隨著后續(xù)收入基數(shù)效應(yīng)的影響逐步減弱，公司后三季度收入同比增長將呈現(xiàn)逐步加快的態(tài)勢(shì)。而在費(fèi)用方面，我們推算公司一季度品牌推廣費(fèi)用在3000余萬元，約占費(fèi)用的10%左右。相比之下，2012年一季度則是全年的費(fèi)用低點(diǎn)，因此導(dǎo)致了2013年Q1利潤同比增速低于收入增速。考慮到2012年下半年是公司品牌推廣費(fèi)用投入的高點(diǎn)（我們估算2012年上半年品牌推廣費(fèi)用約5000萬，下半年公司為消除“問題膠囊”等行業(yè)性事件影響加大了推廣力度，我們估算下半年品牌推廣費(fèi)用在9000萬左右），而2013年的費(fèi)用投放預(yù)計(jì)則會(huì)比較平均（我們估計(jì)每季度約在3000-4000萬之間，全年可能在1.5-1.6億元），下半年費(fèi)用率的顯著下滑也將拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪绞杖朐鏊?，我們預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)?cè)鏊偃詫⒊^50%。
外延擴(kuò)張空間依然廣闊，藥店商超雙輪驅(qū)動(dòng)：根據(jù)我們推算，截止一季度，公司終端數(shù)量約為32000-33000家，較去年底增加2000家左右，考慮到2012年是公司的“渠道整理年”，當(dāng)年開店速度有所減緩，我們預(yù)計(jì)公司今年全年的開店速度有望略超過2012年，全年新增終端數(shù)有望達(dá)到約12000家左右，從而為公司貢獻(xiàn)接近40個(gè)百分點(diǎn)的外延式擴(kuò)張?jiān)鏊伲紤]到公司2012年11月開始的提價(jià)效應(yīng)，在不考慮同店增長的情況下公司全年的收入擴(kuò)張速度就有望達(dá)到50%左右?？紤]到目前國內(nèi)超過30萬家藥店終端的龐大數(shù)目（其中約40%左右是易于開店的連鎖藥房）以及品牌OTC企業(yè)一般終端覆蓋數(shù)（5-8萬家），我們認(rèn)為公司在終端數(shù)擴(kuò)張至6-8萬家前并不會(huì)遭遇明顯的外延式擴(kuò)張瓶頸，未來2年中新開終端仍將是公司主要的增長貢獻(xiàn)來源。此外，公司也逐步加快了在商超領(lǐng)域的拓展速度，專門聘請(qǐng)了多名商超渠道工作經(jīng)驗(yàn)豐富的銷售人員。我們估計(jì)公司目前80%以上的收入仍然依靠藥店渠道，這是主要是由于公司產(chǎn)品體積小，單價(jià)較高，在拓展初期不適宜在商超進(jìn)行貨堆陳列，但隨著公司產(chǎn)品數(shù)量的不斷增加，未來商超有望成為其主要發(fā)力的渠道，逐步完成藥店和商超業(yè)務(wù)的“雙輪驅(qū)動(dòng)”。
多重措施提振同店增速，逐步轉(zhuǎn)型終端精細(xì)化發(fā)展模式：除外延式擴(kuò)張以外，公司也已經(jīng)充分意識(shí)到了同店增長的重要性，正在通過多重措施提振內(nèi)生式增長，2012年公司在部分地區(qū)試點(diǎn)終端精細(xì)化管理，今年將擴(kuò)大推廣到80個(gè)以上城市。在經(jīng)銷商管理方面，公司逐步將原來的返點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楹献魍茝V基金，建立與經(jīng)銷商的長效合作考核機(jī)制，注重考察經(jīng)銷商的渠道投入和管理能力，為其后續(xù)增長夯實(shí)基礎(chǔ)。
公司在年底之前還將上線經(jīng)銷商管理系統(tǒng)，并通過不斷擴(kuò)張的自營連鎖營養(yǎng)中心（2012年公司加快了自營連鎖營養(yǎng)中心的建設(shè)，自營店從115家擴(kuò)張至192家）及密切合作伙伴（如老百姓大藥房等連鎖藥房）了解消費(fèi)者偏好，掌握第一手市場(chǎng)數(shù)據(jù)，為其制定市場(chǎng)推廣策略提供有益參考。我們認(rèn)為，公司正在逐步從早期注重外延式擴(kuò)張、較為粗放式的發(fā)展模式逐步過渡到依靠渠道精細(xì)化管理和品牌價(jià)值提升的內(nèi)涵外延并舉的發(fā)展模式，這無疑將對(duì)公司的長期健康發(fā)展帶來明顯助益。
品牌規(guī)劃更加細(xì)致，超募資金提供橫向并購契機(jī)：眾所周知，品牌和渠道是支持膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑企業(yè)健康發(fā)展的兩大支柱，在品牌建設(shè)方面，公司已初步形成了主副品牌不同分工，針對(duì)各自細(xì)分客戶市場(chǎng)的格局?！皽急督 敝髌放浦饕鎸?duì)大眾進(jìn)行線下銷售外，通過廣告和各類推廣活動(dòng)提升其知名度（包括在中國好聲音、我是歌手、星跳水立方等熱門節(jié)目中投放廣告）；“十一坊”主要針對(duì)高端白領(lǐng)女性，在商超和百貨專柜銷售；“健力多”則以善存和養(yǎng)生堂等品牌的單品模式為藍(lán)本試水OTC渠道的銷售；此外公司還專門上線了獨(dú)立的電商品牌十二籃，并通過設(shè)立網(wǎng)上旗艦店逐步規(guī)范網(wǎng)絡(luò)營銷，未來公司還將繼續(xù)開發(fā)適合不同人群的營養(yǎng)強(qiáng)化食品，為孕婦、嬰幼兒及兒童、老人、軍隊(duì)人員、運(yùn)動(dòng)員、臨床病人等群體設(shè)計(jì)特殊膳食食品，從而有效占據(jù)各細(xì)
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