>> 國金證券-國電清新(002573)擬中標脫硫BOT訂單,平臺地位逐漸展現(xiàn)-130522
| 上傳日期： |
2013/5/28 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
趙乾明 |
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事件：公司擬中標圖木舒克2×350MW 熱電聯(lián)產(chǎn)工程煙氣脫硫BOT 項目
今日，公司公告，新疆兵咨工程項目管理咨詢有限責任公司在新疆生產(chǎn)建設兵團網(wǎng)上發(fā)布了新疆圖木舒克2×350MW 熱電聯(lián)產(chǎn)工程煙氣脫硫BOT 項目中標公示，國電清新為項目第一中標候選人。
根據(jù)新疆生產(chǎn)建設兵團網(wǎng)顯示，該項目第一中標候選人為國電清新、第二中標候選人為浙大網(wǎng)新。（慧博投研資訊）
該項目主要承擔圖木舒克市永安壩工業(yè)園區(qū)、達坂山工業(yè)園區(qū)的熱力供應和電力保障任務，項目已經(jīng)于2012 年9 月23 日奠基，計劃2014 年9 月30 日實現(xiàn)機組雙投產(chǎn)。
我們的點評與分析
擬中標BOT 項目，增厚14 和15 年業(yè)績
截至目前，公司正在運營和建設的脫硫和脫硝BOT 資產(chǎn)分別為13260MW 和4140MW，本次擬中標項目占公司脫硫BOT 資產(chǎn)規(guī)模為5.28%；考慮到該項目計劃將于2014 年實現(xiàn)機組雙投產(chǎn)，因此我們認為在公司正式簽署項目合同后，將增厚14 年和15 年的業(yè)績。
由于目前項目數(shù)據(jù)尚未披露，我們通過合理的假設測算（假設脫硫電價0.15 元/千瓦時、單位造價為120 元/千瓦、利用小時5000），估算該項目年收入約為4007 萬元、凈利潤約為1191 萬元、貢獻EPS 為0.04 元，由于該項目計劃于2014 年9 月30 日實現(xiàn)機組投產(chǎn)，因此我們認為14 年該項目增厚EPS 約為0.01 元、15 年及以后增厚EPS 約為0.04 元。
更新盈利預測，繼續(xù)看好公司在立足大氣治理基礎上打造綜合環(huán)保平臺
我們更新了盈利預測，預測公司13 和14 年EPS 分別為0.77 元和1.00 元，同比增速分別為119.10%和30.72%。
公司目前股價對應的估值為39×13PE 和30×14PE，從估值來看，市場已經(jīng)預期了13 年的業(yè)績彈性，但是我們認為公司在由于基數(shù)原因?qū)е碌?3 年高彈性后，中期會逐漸進入穩(wěn)定運營期，而高彈性一般對應的估值波動較大，在逐漸穩(wěn)定運營后，估值將回歸合理中樞；并且從公司持續(xù)成長角度看，我們認為公司在收購大唐BOT 資產(chǎn)后，已經(jīng)逐漸進入了加杠桿周期，綜合考慮公司的資產(chǎn)結構以及資產(chǎn)盈利能力，我們看好公司能夠充分利用杠桿彈性實現(xiàn)持續(xù)增長。
考慮到公司中長期的發(fā)展戰(zhàn)略，我們認為中期看公司有望逐漸打造國內(nèi)脫硫脫硝運營管理的平臺，長期看公司有望在立足大氣治理的基礎上打造綜合環(huán)保平臺，考慮到公司中長期的平臺戰(zhàn)略，以及面對著巨大的市場空間，我們認為公司中長期的市值成長可以期待。
考慮到公司潛在的平臺地位和可以看到持續(xù)成長的預期，以及目前市場流動性預期導致的環(huán)保主題溢價，我們給予公司14 年進入穩(wěn)定運營后的當年30 倍PE，考慮到13 年業(yè)績高彈性，再給予10-15%的彈性溢價，目標價33-35 元。
目前價位維持增持評級，短期可博取公司業(yè)績彈性釋放帶來的收益，中長期可期待公司平臺戰(zhàn)略逐漸推進帶來的市值成長預期。
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