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投資要點(diǎn)：
    事件：國務(wù)院總理李克強(qiáng)31 日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署進(jìn)一步加強(qiáng)嬰幼兒奶粉質(zhì)量安全工作。會議提出五大措施提升嬰幼兒奶粉的質(zhì)量安全和消費(fèi)者對國產(chǎn)奶粉的信心，一是制定相關(guān)政策，推進(jìn)奶牛標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖，鼓勵支持嬰幼兒奶粉企業(yè)兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度，推動產(chǎn)業(yè)規(guī)范化、規(guī)?；F(xiàn)代化發(fā)展。（慧博投研資訊）二是按照嚴(yán)格的藥品管理辦法監(jiān)管嬰幼兒奶粉質(zhì)量，采用電子監(jiān)管碼等手段，做到全程可追溯。加快制定網(wǎng)上銷售嬰幼兒奶粉的監(jiān)管制度。加強(qiáng)進(jìn)口嬰幼兒奶粉質(zhì)量監(jiān)管。三是開展嬰幼兒奶粉質(zhì)量安全專項(xiàng)行動。加強(qiáng)源頭監(jiān)管，嚴(yán)把準(zhǔn)入門檻，全面清理和規(guī)范嬰幼兒奶粉原料供應(yīng)商和生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)，堅(jiān)決取締不合格生鮮乳收購站和運(yùn)輸車輛，堅(jiān)決淘汰不符合許可條件的企業(yè)。四是嚴(yán)格生產(chǎn)經(jīng)營監(jiān)管，落實(shí)企業(yè)首負(fù)責(zé)任。監(jiān)督企業(yè)落實(shí)原料收購質(zhì)量把關(guān)、嬰幼兒奶粉出廠全項(xiàng)目批批檢驗(yàn)，建立嬰幼兒奶粉的配方和標(biāo)簽備案制度，嚴(yán)格責(zé)任追究，嚴(yán)懲重處違法違規(guī)行為。五是建立具有國際水平的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系，強(qiáng)化對市場上銷售的嬰幼兒奶粉的檢測，公開、透明、規(guī)范發(fā)布信息。
    投資評級與估值：預(yù)計(jì)13-15 年EPS（除權(quán)后）分別為1.115 元、1.392 元和1.695 元，分別增長41.1%、24.9%和21.7%。政策出臺后，行業(yè)發(fā)展環(huán)境好轉(zhuǎn)，貝因美有望長期受益，維持買入評級，目標(biāo)價(jià)33.5 元，對應(yīng)于13PE30 倍。
    有別于大眾的認(rèn)識：1、國務(wù)院此次會議工作內(nèi)容具體，從制定行業(yè)政策、落實(shí)執(zhí)行、監(jiān)管處罰等方面都提出了明確的要求，旨在提升國內(nèi)奶粉行業(yè)質(zhì)量水平和消費(fèi)者信心，有望重塑國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展環(huán)境。會議中明確提出鼓勵支持嬰幼兒奶粉企業(yè)兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度，加強(qiáng)進(jìn)口嬰幼兒奶粉質(zhì)量監(jiān)管等措施，國內(nèi)奶粉龍頭企業(yè)憑借較好的基礎(chǔ)有望中長期收益。（1）2012 年，外資四大品牌占據(jù)國內(nèi)嬰幼兒奶粉市場份額的43%，諸多中小散亂不規(guī)范品牌市場份額也達(dá)到20%左右。（2）國內(nèi)目前兩大龍頭企業(yè)貝因美、伊利市場份額分別為10%和9%，憑借對奶源的掌控，規(guī)范的生產(chǎn)技術(shù)，廣泛的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)，兩大企業(yè)未來市場份額有望大幅提升。2、13 年以來的組織架構(gòu)調(diào)整和管理方式提升正在將公司逐步打造為精細(xì)化管理型企業(yè)，為公司后續(xù)發(fā)展奠定新跳板。（1）渠道上，①公司設(shè)立KA、批銷、嬰童、電商、代理、醫(yī)務(wù)六個戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元（SBU），針對不同渠道推廣不同產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)分渠道管理，從而保障價(jià)格體系的穩(wěn)定；②其中嬰童渠道是公司今年的工作重點(diǎn)，13 年目標(biāo)是嬰童渠道覆蓋點(diǎn)增長50%，達(dá)到3 萬家，VIP 會員店數(shù)量實(shí)現(xiàn)翻番，進(jìn)而提升母嬰渠道收入占比（12 年不足10%）。（2）組織架構(gòu)上，13 年公司撤掉了原有7 個大區(qū)，新設(shè)立了東、南、西、北四個大區(qū)，由市場總監(jiān)管理，職能向市場推廣支持轉(zhuǎn)變，銷售總監(jiān)依然負(fù)責(zé)原有的30 個銷售分公司。
    （3）區(qū)域
    上，貝因美在杭州做得比較深、透，繼續(xù)高成長較難，以穩(wěn)固策略為主，未來將主要以中部地區(qū)作為重點(diǎn)增長市場，西部地區(qū)作為培育市場。對于不同地區(qū)，公司產(chǎn)品策略也有所不同，例如東部沿海以愛+帶動增長，中部地區(qū)以冠軍寶貝帶動增長。（4）團(tuán)隊(duì)管理上，公司加大對銷售人員的分工、激勵和考核，對經(jīng)銷商和嬰童店逐步推廣信息化管理，通過服務(wù)提升來擴(kuò)大所有參與者（公司、銷售人員、經(jīng)銷商、消費(fèi)者）利益，未來有望在管理、服務(wù)上體現(xiàn)出行業(yè)內(nèi)較強(qiáng)的領(lǐng)先優(yōu)勢。3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級短期有望緩解成本壓力，長期有望提升毛利率。（1）13 年一季度毛利率下滑1%，主要來自于原材料成本上升：①國內(nèi)奶價(jià)上升；②國際乳清粉等大宗商品漲價(jià)。近期新西蘭奶粉價(jià)格環(huán)比下降2%，但較去年同期仍有約40%的漲幅，因此奶粉企業(yè)二季度壓力依然存在。（2）貝因美今年戰(zhàn)略上將主推“愛+”等高端產(chǎn)品（12年愛+系列產(chǎn)品收入占比約30%），順應(yīng)行業(yè)目前發(fā)展趨勢，新品OPO 的成功推出也顯示了公司較強(qiáng)的市場運(yùn)作能力。
    股價(jià)表現(xiàn)催化劑：進(jìn)口奶粉漲價(jià)；國家支持政策不斷推行和落實(shí)；高毛利產(chǎn)品銷售比例提升；二胎政策放開。
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：小非繼續(xù)減持，全球原料價(jià)格上漲。